天安新材(603725):饰面材料需求向好,收购鹰牌、瑞欣延伸泛家居产业链-公司专题报告

一、公司介绍:主营高分子复合饰面材料的服务商:公司主营家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料、薄膜及人造革等产品。

   二、行业分析:下游需求向好。家居制造+汽车保有量+政策等因素带动下游需求增加。装饰行业集中度较低,民族企业待崛起。目前,我国家居装饰饰面材料行业市场化程度较高,竞争较为激烈。

   三、公司装饰业务:产品销量稳定增长,技术水平领先。2020年公司总销量较2019年小幅增长,总计44605吨,同比增长7.92％。公司不断从供给侧进行创新,为市场提供超越客户需求的高端环保装饰材料。公司向产业链上下游延伸,积极推进从制造型企业向制造服务业的转型升级。

   四、股权激励健全长效激励机制,保障业绩增长确定性。公司发布2021年限制性股票激励计划,其中业绩考核目标以2018-2019年的净利润平均值为基数,2021年净利润增长率不低于50％。

   五、收购鹰牌陶瓷股权,打造业务协同、创造利润新增长点。1)鹰牌渠道优势明显,有利于延伸泛家居产业链:鹰牌拥有的终端渠道将成为公司走向C端的重要流量端口,从而继续构建大家居装饰产业板块,在泛家居产业链不断延伸。2)联合打造鹰牌生活馆,跨出协同首步:由天安集成与鹰牌合作打造的健康家居·鹰牌生活馆,仅用45天时间落成,实现全套整装供应链的管理输出。3)并表后将大幅提升公司持续盈利能力:根据公司测算,预计鹰牌集团2021～2025年营业收入保持7％左右的增速,毛利率逐年上升。

   六、收购瑞欣装材,拓展耐火板材完善产业链。公司于2021年3月发布公告,收购(第一次收购)瑞欣装材60％股权的交易对价为1.17亿元。公司与瑞欣装材产品应用领域互为补充、具有协同效应。

   七、投资建议:公司装饰饰面业务发展良好,同时收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材延伸泛家居产业链,首次覆盖给与增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别为0.8、1.2、1.4亿元,同比增长109％、48％、19％,对应PE市盈率19、13、11倍。

   八、风险提示:原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;汽车内饰饰面材料产品价格下降的风险;行业竞争加剧;并购整合风险等。