长源电力(000966):新能源转型预期已阶段性反映-中报点评

21H1归母净利同比+5％,清洁能源转型启动

   长源电力发布中报:21H1公司实现营收59.3亿元,同比+38％,归母净利2.6亿元,同比+5％,扣非后1.6亿元,同比+32％;对应21Q2营收41.4亿元,同比+34％,归母净利1.5亿元,同比-32％。调整盈利预测,预计21-23年归母净利6.0/8.0/8.7亿元,EPS0.24/0.31/0.34元。21年火电/新能源发电可比PB均值0.74/1.89x。"十四五"公司全力推进风光水清洁能源建设,价值有望重估,给予21年目标2.3xPB,目标价10.18元/股。考虑到煤价高位震荡,新能源转型预期已阶段性反映,下调至增持评级。

   火电与风电电量高增长,下半年增速或将收窄

   21H1公司完成发电量158.18亿千瓦时,追溯后同比+34％,其中火电+38％,得益于湖北用电与用热需求复苏(全省用电量+25％),火电机组利用小时数大幅增长;水电发电量-18％,受制于来水偏枯;风电发电量+79％,主要是新项目并网与平均风速增加。全球疫情变化对经济持续回升造成压力,下半年用电高增长存在一定不确定性,我们预计21H2电量增速或将收窄。

   煤价高位运行影响火电盈利,电价小幅上升

   21H1公司入炉综合标煤单价847.2元/吨,同比+152.4元/吨。煤炭价格大幅上涨,影响营业利润6.97亿元,完全抵消电量上涨增利(5.0亿元)。主产煤区安全环保监管力度不减,而进口煤依然偏弱,煤炭产量增幅有限。我们预计短期供给依然紧张,煤价或将维持高位震荡,火电盈利能力持续承压。21H1公司不含税平均上网电价356.56元/MWh,同比增加3.5元/MWh,带来营业利润增利0.28亿元,涨幅不足以对冲成本端压力;平均售热价格47.69元/GJ,同比下降0.57元/GJ。

   调整盈利预测,下调至增持评级

   公司于21H1完成收购湖北电力,装机规模大幅提升,上调火电电量、新增水电电量;公司"十四五"瞄准低碳转型,新能源装机量与电量有望提升。调整盈利预测,预计21-23年归母净利6.0/8.0/8.7亿元(前值:5.7/6.0/～亿元)。公司当前股价对应21年2.19xPB,高于火电/新能源发电PB均值0.74/1.89x(Wind一致预期),我们认为反映市场对于公司积极转型清洁能源的乐观预期。公司价值有望重估,给予21年2.3xPB,目标价10.18元/股(前值:5.00元/股,基于21年1.1xPB),考虑到煤价因素与新能源转型预期已阶段性反映,下调至增持评级。

   风险提示:煤价大幅上行;电价大幅调整;用电恢复程度不及预期。