正弦电气(688395):深耕行业细分市场,积极拓展客户渠道-中期点评

业绩总结:公司2021年H1实现营业收入2.37亿元,同比增长27.01％;实现归母净利润4058.19万元,同比增长19.91％;实现扣非归母净利润3801.44万元,同比增长20.68％,EPS为0.57元,业绩符合预期

   工业自动化市场广阔,国产品牌份额加速扩张。随着国家相关政策出台,中国工业自动化装备行业发展取得明显进步,国产替代进程加速。2022年中国自动化市场规模有望达到2085亿元,相比于2020年有近15％的增长空间。低压变频器方面,主要公司为海外欧美系代表厂家包括西门子、ABB、施耐德等以及日系代表厂家安川、三菱、富士等。近年来,随着多年研发投入,国产变频器产品的可靠性、售前售后服务、成本控制等方面的优势逐渐显现,以汇川技术、英威腾、正弦电气为代表的国产变频器企业正在逐步抢占外资品牌的市场,市场份额持续提升。

   直销和经销并举,积极拓展大客户和经销商渠道。1)直销模式下,公司与国内施工升降机龙头广州特威、三一重工等下游领域知名企业保持长期稳定合作,并成功开发新客户中国科学院微电子研究所参股子公司中科微至、新三板挂牌公司常州步云并实现规模化合作;2)经销模式下,公司利用自身良好的产品和服务口碑,积极布局市场,大力培育和开拓经销商客户。报告期内,公司经销商数量从近百家增加至超过140家,规模快速增加。经销商团队的稳定和扩大、畅通的销售渠道及优质的经销商资源,促进了公司整体业务增长?深耕行业细分市场,一体化专机持续推出。公司以通用变频器起家,在丰富品类的同时,结合不同行业差异化的工艺要求,持续推出与之相对应的一体化专机。其中包括:施工升降机一体机及变频器、拉丝机一体机及变频器、球磨机一体机及变频器、空压机一体机及变频器等,深度服务细分行业客户,开拓了起重机械、电线电缆、石油化工、印刷包装、空压机等行业的行业应用技术平台。

   盈利预测与投资建议。我们选取工控自动化行业的五家可比公司,2021年-2023年平均PE分别为34、26、15倍。公司伺服系统、一体化专机产品迭代速度加快,业绩快速增长;通用变频器产品稳固技术优势,业务规模有望持续扩张。预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到38.38％,给予公司2021年34倍PE,目标价37.40元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:市场占有率较低及市场竞争加剧的风险;产品价格下降的风险;客户合作稳定性风险;高性能系列产品收入占比较低的风险。