迅捷兴(688655):盈利能力不受原材料涨价扰动,未来成长路径明确-中期点评

业绩情况:2021年上半年，公司实现营业收入2.87亿元，同比增长44.03%，归母净利润3595.64万元，同比增长53.33%，扣非归母净利润3445.21万元，同比增长62.81%。

   无惧上游原材料涨价造成的成本压力，盈利能力稳定。此次中报，投资者应重点关注到公司盈利能力的稳定性，2021H1，公司实现毛利率28.91%，如扣除重分类至营业成本的运输费311.72万元，反推得到的毛利率与2020年同期水平基本持平，在上半年铜箔、树脂、玻纤布等原材料价格持续上行(包括CCL价格最近半年上涨了30%左右)的情况下，能有此表现相当不易，究其原因:(1)样板主要用于研发试验阶段，客户对涨价接受度相对较高，而且样板的交付周期较短，定价策略更为灵活；(2)批量板业务进入快速增长阶段，边际效益凸显，规模效应逐渐显现，生产成本有所降低。下半年，各种原材料价格上涨趋势将有所放缓，公司整体盈利能力有望迎来明确的提升。

   聚焦安防，下游高景气度推动公司持续成长。国内疫情的有效控制后，安防市场延续了较好的成长势头，公司成立之初便开始承接安防领域的订单，与大华、海康等国内安防龙头已形成稳定的合作关系，今年上半年安防领域的收入增长尤为明确，较去年同期增长209.22%，达到10723.59万元，占整体收入的比重提升至38.7%(2020年安防收入占比26.86%26.86%)，从前期产业链调研情况看，安防高景气度状态有望延续到下半年，而从长远看，根据MarketsandMarkets预测，全球安防解决方案市场规模有望从2019年的2579亿美元增长至2024年的3976亿美元，年复合增长9%而在这轮新冠疫情的影响下，政府、企业以及消费者安全意识进一步提升安防市场的成长有望超过MarketsandMarkets的预测，核心下游应用领域的持续高景气将奠定公司未来的成长潜力。

   值得关注的是公司当前正积极开发汽车PCB市场2021H1汽车电子领域贡献的收入增长亦相当明确整体占比已超过10未来有望受益于新能源车的快速发展得到进一步成长。

   批量板成长明确，一站式服务模式优势逐渐体现。公司经过在样板领域的多年深耕，积累了大量客户资源和成熟的工艺技术，而批量板产能的释放，则使得公司具备了承接客户批量订单需求的能力，于客户而言，产品定型后额的工艺诉求可以得到及时匹配，于公司而言，客户粘性得以增强，大客户订单份额得以提升。2020年，通过导入原有样板、小批量板客户的大批量订单所对应的收入占整体大批量板收入的比例高达70%；2021H1，结合样板、批量板收入增长、安防收入占比提升情况分析，“承接既有样板客户批量板订单”的成长路径已在安防领域客户层面演进。整体而言，一站式服务模式的优势正逐渐体现，公司未来释放的批量板产能有望得到充分有效的消化，成长天花板正逐渐抬升。

   盈利预测与投资评级:维持买入评级。公司是国内为数不多的以安防为核心下游领域的PCB企业，当下安防行业的高景气有望成为公司业绩成长的核心推动力之一，此外，公司从样板切入批量板的成长目标正不断兑现，我们预计2021-2023年公司的净利润分别为0.82亿、1.12亿、1.49亿元，当前股价对应PE分别为32.64、23.97和18.02倍，维持买入评级。

   风险提示:(1)安防行业景气度下行；(2)国内PCB产能扩展造成的行业竞争加剧；(3)公司产能爬坡进度不及预期。