东珠生态(603359):高基数下增长放缓,新签订单回暖-2021年中报点评

1H21收入同比+5.6％,归母净利润同比+11.8％,高基数叠加行业景气调整导致业绩增长有所放缓。公司1H21营收12.8亿元,同比+5.6％;毛利4.0亿元,同比+9.1％;归母净利润2.8亿元,同比+11.8％,利润增速优于收入增速主要为毛利率同比提升所致,高基数叠加行业景气阶段性调整导致业绩增长有所放缓。单季度看,2Q21收入/净利润同比-5.4％/+5.1％,收入下滑下利润实现增长。

   毛利率提升,费用整体控制良好。公司1H21毛利率31.3％,同比提升1.0pcts。1H20期间费用率同比+0.4pcts至5.4％,其中管理/研发/财务费用率3.1％/2.4％/-0.1％,同比+0.3/+0.1/0.0pct,管理费率增加主要系由上年同期受疫情影响,差旅费、办公费减少,疫情阶段性减免社保费所致,公司费用控制整体良好。经营性现金净流出2.7亿元(去年同期净流出2.9亿元),现金流同比改善;投资现金净流入0.2亿元(去年同期净流出187万元),主要系2020年购买的结构性理财到期所致;筹资现金净流出0.7亿元(去年同期净流出1.2亿元)。

   新签订单回暖,在手订单充足,项目单体规模有所提升。1H21公司中标/新签订单12.2/11.6亿元,较去年同期+41.4％/+29.1％,项目单体规模提升,项目单体中标/新签订单金额同比+62％/+66％;考虑2H21专项债发行提速以及前期跟踪项目陆续进入招投标阶段,我们预计2H21公司订单将保持稳健增长。

   继续保持零有息负债,林业碳汇或将带来新业务机遇。截至1H21,公司货币资金6.7亿元,继续保持零有息负债。此外,公司与上海环境能源交易所等签订合作协议,未来将积极开拓林业碳汇、矿山治理、土壤修复等业务机会,业务范围不断扩张。我们认为,生态环保及碳中和作为国家战略规划的重要目标之一,中长期相关投资仍将保持相对强度,公司料将持续受益行业发展机遇,在保持报表健康的同时稳步扩张。

   风险因素:地方政府财政实力恶化;林业碳汇推进速度不及预期;回款周期延长导致现金流恶化;定增落地进度不及预期;PPP项目推进不及预期等。

   投资建议:考虑2H21专项债发行提速,以及公司新签订单稳健增长、资金充沛等因素,我们维持2021-2023年净利润预测4.7/5.6/6.5亿元,对应2021-2023年EPS预测为1.06/1.25/1.47元,现价对应PE为9.7x/8.2x/7.0x,我们给予目标价13.00元(对应2021年12.3倍PE),维持"买入"评级。