上海机电(600835):中报利润稳增,服务后市场空间广阔-中报点评

中报利润同比+5.87％,服务创新提升竞争力

   公司21H1实现营收114.35亿元,同比+4.17％,实现归母净利6.28亿元,同比+5.87％。其中Q2实现营收、归母分别67.79亿元、3.76亿元,同比-13.72％、-22.72％。中长期来看,国内电梯市场平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点(且服务业毛利率超过制造业务),公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。预计21～23年EPS为1.16、1.23、1.31元,电梯行业可比公司2021年平均PE(Wind一致预测)为17倍,考虑到公司作为本土电梯龙头,经营稳定性和长期成长性优于行业,给予公司2021年合理PE为18倍,维持目标价20.88元。维持"增持"评级。

   电梯销售稳健增长,原材料成本上升致毛利率短期承压

   21H1收入稳健增长,受原材料价格上涨因素影响,毛利率为16.64％,较上年全年毛利率下降0.46pct。上半年整体费用率同比+0.87pct至8.09％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.30％、3.01％、2.82％、-1.05％,同比+0.75pct、+0.34pct、-0.43pct、+0.20pct。2021年归母净利率同比+0.08pct至5.49％。经营净现金流1.20亿元,同比+885.81％/+1.35亿元。

   旧梯改造、老房加装电梯需求快速增长,公司服务收入稳步提升

   1)旧梯改造:20年底国内在用梯保有量近800万台,运行15年以上老旧电梯数量逐年增加;20年公司旧梯改造数量超过6000台,据中报预计21年增幅有望超过30％。2)加装电梯:多地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持,公司积极探索并推出"一站式加装电梯服务",20年公司完成老房加装电梯超过3000台,据中报预计21年增幅有望超过30％。3)多地分公司被列入了电梯按需维保试点企业名单,按需维保模式有望带来维保效率提高,提升维保业务的盈利水平。21H1公司电梯安装、改造及维保等服务业收入已超过36亿元,收入占比达35％。

   需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持"增持"评级

   我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。我们维持盈利预测,预计2021～2023年公司分别实现归母净利润11.8、12.6、13.4亿元,对应PE为14、13、12x。

   风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。