晶科科技(601778):光伏运营资产优化,项目储备大增-中报点评

21Q2归母净利同比+16.6％,战略转型初显成效晶科科技发布中报:21H1公司实现营收17.8亿元,同比+2.6％,归母净利1.7亿元,同比21.6％21.6％;对应21Q2营收10.7亿元,同比+4.6％,归母净利2.85亿元,同比+。21H1签约大基地项目10.8GW,推进整县分布式开发与综合能源业务。光伏运营资产持续优化EPC业务模式调整丰富获利途径。调整盈利预测,预计2123年归母净利为4.7/5.0/7.0亿元,EPS0.17/0.18/0.25元。参考22年可比PE均值28x公司谋求向"重开发、轻资产"模式转型,盈利能力有望修复,给予22年目标42xP/E,目标价7.57元股维持增持评级。

   项目开发斩获颇丰,新兴业务初有成效2021年初公司制定"重开发"经营策略,重点推进大型基地类项目开发,21H1完成签约规模10.8GW,增厚项目储备。公司在分布式光伏领域具备较强竞争力,截止目前运营规模800MW、累计开发1.3GW未来将聚焦重点区域开展整县屋顶分布式开发示范申报工作。上半年公司在江西、贵州两省获得光伏指标454MW。21H1公司开拓工商业综合能源服务,签约电量24.2亿度、客户1,162家。公司联手美联股份(钢构龙头,未上市)与中信博(光伏支架龙头,688408CH)开发BIPV市场。

   光伏运营资产优化EPC利润持续承压21年6月末公司自持光伏电站运营规模2.96GW,国内海外在建待建规模1.26/2.30GW(海外含参股项目)。21H1公司新投产132MW,转让协议441MW、交割252MW。公司仍处于资产结构优化阶段,上半年转让电站回流资金7.88亿元,转让均价好于去年。考虑新投产与转让,我们预计21年末运营规模维持在3GW左右,平价电站占比上升。21H1公司运营收入13.7亿元,同比3.6％3.6％,毛利率54.6％EPC收入4.1亿元,同比+毛利率2.8％2.8％,公司调整EPC业务模式,增加更多前期开发收益。

   调整盈利预测,维持增持评级下调运营规模、EPC业务收入与毛利率,我们调整公司2123年归母净利至4.7/5.0/7.0亿元(前值:8.1/10.0/～亿元)。可比公司22年PE均值28xWind一致预期),公司当前股价对应22年41xPE。公司积极开发平价光伏电站与分布式光伏项目,储备资源大幅增长,新业务开拓良好。给予公司22年42xPE,目标价7.57元股(前值:7.33元股,基于21年25xPE维持增持评级。

   风险提示:光伏发电竞争加剧;电站转让进度不及预期;弃光限电风险。