建投能源(000600):电量小幅回升,煤价压制利润率-中报点评

21H1归母净利大幅收窄,煤价高涨拖累盈利能力

   建投能源发布中报:21H1公司实现营收75亿元,追溯后同比+4％,归母净利1.4亿元,同比-73％;对应21Q2营收29亿元,同比+1％,归母净利润-1.6亿元,同比-240％。2021年煤价涨幅显著,或将拖累全年盈利表现,将21-23年归母净利下调至2.4/5.9/9.6亿元,BPS下调至6.76/7.04/7.47元。参考可比PB均值0.8x,给予2021年0.8x目标PB,目标价5.40元(前值7.17元,基于2021年1.0xPB)。关注煤价上行风险,盈利能力承压,下调至"增持"评级。

   电量小幅回升,机组利用率优于行业平均

   发电量小幅回升:按可比口径,1H21公司控股发电量同比+6％至202亿千瓦时,参股公司发电量同比+9％至212亿千瓦时。机组利用率好于全国平均水平:1H21平均利用小时数同比+80小时至2,212小时,较全国火电平均值略高26小时。公司控参股发电机组均为河北区域电网的重要电源支撑、且均达到河北省深度减排标准;随着社会用电需求回升,我们预计下半年平均利用小时数或将稳中有升。电价与煤价两头承压,毛利率大幅收窄1H21公司平均上网电价同比-2％至358.58元/兆瓦时;平均标煤单价同比+150元/吨至703.55元/吨,涨幅+27％低于秦皇岛动力煤Q5500(秦港Q5500)同期涨幅(42％)。受到电价与煤价双重影响,1H21公司电量毛利率同比-13.6pct至13.4％,热量毛利率同比-7.2pct至-23.8％。考虑到21年7月至今秦港Q5500同比涨66％,料全年煤价同比大幅上涨。公司平均煤价涨幅有望保持优于行业水准,但盈利能力或将继续承压。

   调整盈利预测,下调至增持评级

   考虑到煤价高位震荡,上调煤价假设,下调毛利率。我们调整公司21-23年归母净利至2.4/5.9/9.6亿元(前值:9.8/11.3/13.0亿元),BPS至6.76/7.04/7.47元(前值:7.17/7.62/8.14元)。可比公司21年PB均值0.8x(Wind一致预期),公司当前股价对应21年0.7xPB。公司火电资产优质,给予公司21年0.8xPB,目标价5.40元/股(前值:7.17元,基于2021年1.0xPB),下调至增持评级。

   风险提示:煤价上行风险;电价下行风险;市场电交易比例上升。