华润双鹤(600062):输液逐步复苏,制药板块企稳-中报点评

1H21归母净利润同比增长7.28％,目标价12.72元,维持"增持"评级

   公司8月23日发布中报,实现收入46.3亿元(+11.64％yoy),归母净利润5.95亿元(+7.28％yoy),归母扣非净利润5.58亿元(+6％yoy),稳健态势主因输液板块从疫情中有所恢复(收入+18％yoy),专科业务收入稳健(+5％yoy),慢病业务收入略下滑(-10％yoy)。展望2H21,我们预计输液业务进一步恢复,新品中标集采或提供增量,上调21/22/23年EPS预测至1.06/1.17/1.26元(前次21-22年预测1.05/1.14元),给予21年PE12倍(因公司仿制药品种集采影响,较可比公司Wind一致预期21年均值PE18倍折价35％),目标价12.72元(前次13.65元),维持"增持"评级。

   输液板块:从疫情中逐步恢复,看好结构优化

   输液板块1H21收入13.4亿元(同比增长18.4％),主因疫情较去年同期明显好转,考虑年内住院量陆续恢复,我们看好全年输液板块实现近15％的收入增速,毛利率持续提升(1H21:53.8％vs2020:49.4％),主因:1)高附加值BFS作为公司独家品种,看好持续替代低端包材品种;2)软袋/塑瓶/玻瓶有望随着年内门诊住院恢复,实现双位数的增长;3)治疗型输液品种占比或逐步攀升,看好后续新品上市推动输液板块毛利率上行;4)公司渠道国内领先,覆盖两千余家商业客户和全国31个省市。

   制药板块:非带量品种表现良好,专科制剂维持稳健

   制药板块1H21实现收入32.6亿元(同比增长9.8％),我们仍看好全年双位数增速,主因:1)慢病板块1H21收入15.5亿元(同比下降10％),21年仍有望冲击正增长。非带量核心产品预计年内企稳,其中降压领域核心产品0号预计个位数增长,硝苯地平缓释片/糖适平/诺百益等预计年内增长冲击30％,看好中选集采的复穗悦(1H21销量是同期1.8倍,收入增速58％)和二甲双胍缓释片以价换量;2)专科板块1H21收入6.5亿元(同比增幅4.5％),21年收入有望实现双位数增长。儿科用药领域珂立苏和小儿氨基酸保持市场份额第一。肾科/精神领域预计21年维持双位数收入增长。战略布局:聚焦差异化仿制品种,开启创新战略面临输液恢复期及全国集采,公司谋求战略转型:1)公司背靠充沛现金流,加大研发投入(1H21研发费用1.80亿元,占收入比重3.90％);2)搭建仿制药集群(目前共有18品种过评,其中普瑞巴林胶囊、缬沙坦氢氯噻嗪片中标第四批集采),追求差异化品类(例如多肽技术和控释技术平台);3)加大创新药及生物药布局(公司获得Novita的控制肿瘤转移口服药物Fascin蛋白抑制剂国内权益,当前美国II期临床),内生+外延推动转型。

   风险提示:大输液恢复不达预期,对集采品种及降价幅度超预期。