瑞泰科技(002066):21H1业绩稳健,重组事项继续推进-中报点评

21Q2收入/归母净利润同比+9％/-30％,维持"增持"评级

   8月24日公司发布半年报:21H1实现收入/归母净利23.4/0.23亿元,同比+18.6％/+612.5％;21Q2实现收入/归母净利12.2/0.09亿元,同比+9.3％/-30.4％。我们认为宝武入主公司事项仍在继续推进中,若成功后,公司对宝武耐材供应份额有望提升,或带来市占率提升及利润率改善,我们维持2021-23年EPS预测为0.22/0.36/0.46元、CAGR57.0％。可比公司21年Wind一致预期均值0.6xPEG/21-23年CAGR26.7％,考虑公司股东优势,维持给予21年1.0xPEG,维持目标价12.76元,维持"增持"评级。21H1钢铁及玻璃用耐火材料收入高速增长,毛利率同比改善21H1公司钢铁用/水泥窑用/玻璃窑用耐火材料实现收入14.2/5.5/2.2亿元,同比+22.4％/-3.8％/+95.2％,玻璃窑用耐火材料收入增长主要系稳定日用玻璃市场的同时,加大开发光伏玻璃市场所致。21H1公司毛利率17.5％、同比+1.3pct(考虑运费同口径下),21Q2毛利率17.6％、环比+0.2pct,盈利水平有所改善,其中21H1水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率28.4％/12.6％,同比+2.0/-0.5pct。

   21H1费用率小幅上行,经营性现金流显著改善

   21H1期间费用率13.3％,同比+0.2pct(考虑运费同口径下),费用率较稳定,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.6％/5.1％/3.2％/2.0％,同比+0.5/+0.3/-0.03/-0.6pct,其中财务费用率降低系利息费用较少所致。21H1扣非归母净利率0.8％,同比+0.9pct;21Q2为0.6％,同/环比-0.1/-0.5pct。21H1末公司有息负债率/资产负债率分别为33％/73％,同比-4/-3pct,负债率下降。21H1末应收占收入/应付占成本比例同比-2.2/-25.2pct,对下游收款能力提升,对上游占款能力下降较多。21H1经营净现金流0.6亿元,同比+1.1亿元,系公司加大货款回收工作,应收和存货同比下降所致。

   宝武控股事项继续推进,成功后有望依托大股东优势快速提升份额

   宝武集团(未上市)入主公司的重大资产重组事项未被证监会核准,但公司5月16日公告,决定修改完善重大资产重组方案,充分信息披露,继续推进本次重大资产重组。我们认为若成功实施,公司控股股东将由中国建材(3323HK)变更为宝武集团。宝武集团内部钢铁耐材制品需求规模庞大,预计碳中和背景下钢铁行业整合有望加速,宝武集团或将继续推进其兼并重组,有望带动其粗钢产量继续增加。后续公司在其内部耐材制品份额有较大提升空间,同时依托央企背景进行外部整合亦值得期待,公司钢铁耐材业务发展有望提速,市占率有望加速提升。

   风险提示:钢铁行业景气度下行,资产重组事项失败风险。