深圳瑞捷(300977):盈利延续较快增长,新业务拓展成果显著-半年报点评

上半年业绩较快增长68％符合预期,持续受益第三方评估市场扩容。公司2021H1实现营收3.2亿元,同增62％,持续受益第三方评估行业高景气;实现归母净利润约0.5亿元,同增68％,符合预期;扣非后归母净利润同增87％,扣非业绩增速较快主要系去年有较多疫情期间的社保减免。分季度看,Q1/Q2分别实现营收1.0/2.2亿元,同增140％/42％;分别实现归母净利润-241/5225万元,同比大幅减亏/+33％,Q2深圳疫情出现反复情况下,公司仍保持较快增长,彰显一定经营韧性。分业务板块看,2021H1公司工程评估服务/驻场管理服务/管理咨询服务分别实现营收2.6/0.6/0.08亿元,同增66％/39％/262％,各项业务均较快增长。当前"竞品质"逐渐成为房企土拍新焦点,有望改变房企"重周转、轻质量"现状,促使地产链第三方工程评估需求加速释放,驱动公司持续快速成长。

   快速扩张期毛利率小幅下降、现金流流出增多,规模效应致费用率明显下降。2021H1公司毛利率39.8％,YoY-1.4个pct,其中工程评估/驻场管理/管理咨询业务毛利率分别为40.4％/34.1％/60.3％,YoY-1.5/-4.2/+17.4个pct,工程评估及驻场管理毛利率下降预计主要系公司当前处快速扩张期,员工薪酬支出前置所致;管理咨询业务毛利率提升预计主要系公司高毛利线上培训业务放量所致。期间费用率20.4％,YoY-2.6个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.6/-2.1/-0.4/-0.6个pct,销售费用率上升主要系公司营销人员及推广投入增加所致;管理费用率下降主要系公司规模效益逐步呈现;财务费用率下降主要系公司IPO资金到账后利息收入增加所致。净利率15.6％,YoY+0.5个pct。2021H1公司经营性现金流净额净流出4882万元,较去年同期流出扩大2932万元,主要系公司业务快速扩张致员工薪酬和差旅支出大幅增长,而业务回款后置所致。

   品牌、客户、信息化优势突出,区域布局与新业务拓展成果显著。截至目前,公司在前10/20/100强房企中合作客户9/19/73家,并服务80多家公共建筑领域单位客户,品牌实力雄厚,优质客户资源丰富。公司上半年成立了数据中心,完成企业标准字典和统一存储数据库,不断构筑数字壁垒,为内部"提质增效"的同时也可形成数据产品赋能行业,实现公司数字资产变现。区域运营方面,上半年公司设立武汉瑞云捷工程技术有限公司及上海办事处,华中区域客户拜访与交流频次明显上升,持续优化区域业务布局。新业务方面,今年上半年公司在智慧工地线上评估、工程管理咨询业务、消防咨询业务、存量房市场及博望平台线上培训业务方面已取得初步成果,同时还顺应建筑转型升级趋势,建立市内环境质量检测实验室,积极开拓绿色建筑市场,持续丰富产品库,未来增长动力充足。

   投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿元,同比增长40％/38％/36％,EPS分别为2.51/3.47/4.73元,2020-2023年CAGR为38％,当前股价对应PE为26/19/14倍,在"竞品质"趋势下,公司作为国内第三方工程评估开拓者有望展现优异成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:第三方工程评估行业发展不及预期风险,应收账款风险,市场竞争加剧风险等。