七匹狼(002029):恢复节奏良好,延续稳健增势-2021年中报点评

公司业绩恢复节奏良好,2Q21收入/扣非归母净利润较2Q19分别+0.17％/+482％。随着公司持续优化线下渠道布局＆加大线上渠道拓展,看好公司下半年延续稳健增长,给予公司目标价7.2元,上调至"买入"评级。

   业绩逐步回暖,收入基本恢复至1H19。1)收入及利润:公司1H21收入/归母净利润分别为15.42/0.83亿元,同比增长13.88％/241.15％,较1H19下滑0.8％/33.0％,扣非归母净利润为0.82亿元/扭亏。其中,21Q2收入/归母净利润(扣非)分别为6.08/0.23亿元,同比-11.55％/-7.55％,较2Q19+0.17％/+482％。2)成本及费用:公司1H21毛利率回升5.71pcts至42.09％,其中2Q21毛利率提升8.86pcts至47.97％,已恢复至2019年同期水平,主要系疫情控制良好,需求复苏。销售/管理/研发费用率为22.27％/7.71％/2.29％,同比-1.24/-0.69/+0.38pcts。综合看,净利润率上升3.57pcts至5.36％。3)现金及周转:公司1H21存货/应收账款周转天数分别为199/37.5天,同比-7.37/-14.59天。截至2021年6月31日,存货余额为9.76亿元/+2.56％,库存服装件数为2965万件。公司1H21经营性现金流净额为0.23亿元/+112.44％,收现比为1.16,经营性现金流净额/净利润为0.28。

   持续优化门店,加强线上销售。1)线上:1H21公司线上收入为6.38亿元/+7.17％,占收入42％,毛利率为36.77％/+4.33pcts。公司线上主要通过天猫/唯品会/京东三大平台销售,交易额(不含税)分别达1.44/1.43/0.66亿元,向平台支付的费用率(佣金+站内推广等)分别为18.2％/20.9％/18.9％。2)直营:1H21公司直营收入为3.53亿元/+22.6％,占收入23％,毛利率为46.97％/+7.41pcts。截至1H21底,直营门店数为920家,新开45家,关闭34家,净开店11家。直营门店平均店效约70万元(半年),其中直营老店的平均营业收入同比上升16％;3)加盟:1H21公司加盟收入为4.64亿元/+32.66％,占收入30％,毛利率为40.14％/+6.29pcts。截至1H21,加盟门店数为990家,新开39家,关闭52家,净关店13家。

   签约短跑名将苏炳添,预计下半年延续稳健增长。品牌:公司主品牌七匹狼逐步恢复,新签短跑名将苏炳添作为公司代言人,趁势增强品牌知名度。新品牌KarlLagerfeld业绩持续向好,虽然对公司整体业绩的贡献较小,但在2020年度减亏的基础上实现了整体盈利;渠道:加强线上布局,公司有专业的电商团队负责线上渠道的运营,拓积极展小红书、微信商城、抖音等新兴电商渠道,同时线下门店持续优化结构,店效持续提升。伴随公司渠道持续优化以及品牌投入加大,预计下半年延续稳健增长。

   风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2.新品牌培育不及预期。

   盈利预测及估值。考虑到公司业绩恢复情况良好,预计下半年有望较2019年同期有所增长,上调2021-23年EPS预测至0.39/0.45/0.49元(原预测为0.37/0.39/0.41元)。参考公司历史估值中枢以及可比公司(比音勒芬、九牧王等)估值,给予公司2022年15倍PE,对应目标价7.2元,上调至"买入"评级。