捷昌驱动(603583):不利因素集中释放,至暗时刻已经过去-中报点评

各种不利因素集中释放:2021上半年实现收入10.1亿元,同比增长19.1％;实现归母净利润1.54亿元,同比下降37.7％。其中21Q2实现收入5.6亿,同比增长10.1％;归母净利润8944万元,同比下降53.44％,主要是去年同期中美贸易战关税豁免及部分关税返还。21Q2毛利率29.12％,净利率15.99％,钢材等原材料、运费成本均大幅上涨也影响了净利率。2021上半年,销售、管理、研发、财务费用率分别为4.39％、4.46％、7.12％、-2.12％,分别变化-2.2、-0.63、+1.83、+0.1pct。

   库存充足,反应订单预期:上半年经营性净现金流为-9562万元,出现较大下滑,一是21Q2B端客户需求增长导致应收账款短期内增长较大,二是原材料价格上涨较多,公司择机备货导致短期采购款支出较多;存货5.5亿,相比年初增长42.7％,主要是原材料战略库存增加,产成品库存2.9亿,相比年初增长57％,反映较好的订单预期。公司近几年遭遇贸易战、全球新冠疫情等外部风险冲击,但全球化经营思路非常清晰,以北美市场为基本盘,重点开拓欧洲市场,以7918万欧元收购LEG开拓欧洲渠道,对应19年PE约11.6x,有望将办公的优势从北美复制到欧洲。21H1欧洲子公司收入1.38亿元。

   投资建议:考虑LEG的并表,我们预测21-23年收入为26.22、36.71、45.72亿元,EPS分别为1.08/1.64/2.12元/股,当前股价对应PE为47x/31x/24x。我们维持合理价值67.02元/股的观点不变,维持公司"买入"评级。

   风险提示:毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险、下游行业需求波动的风险。