江苏雷利(300660):深耕中高端微电机,技术优势推动国产替代

家电业务产品结构持续优化,盈利能力逐步增强。

   家电制造市场集中度较高,2019年CR6为87.9％,龙头厂商营收增速略高于行业整体增速。

   公司已逐渐从微电机产品制造商转型成为一体化解决方案提供商。公司新品制冰-碎冰-出冰系统已与惠而浦、GE、卡萨帝和伊莱克斯等巨头达成合作,战略新品无刷电机已进入格力、美的、海尔、小天鹅等国内龙头企业供应链。产品结构优化提升盈利能力,2020年空调、冰箱领域的毛利率分别提升1.11pct、2.58pct。另外,公司家电智能化组件产品量产能力突破26万套,预计到2024年组件化产品收入体量实现翻倍增长,将为公司传统业务带来较大业绩弹性。

   医疗微电机市场空间广阔公司中高端产品实现进口替代。根据《医疗器械白皮书》预测,2022年我国医疗器械市场规模将达到1万亿元,2018-2022年复合增长率为17.1％,医用微电机将跟随医疗器械行业快速增长。2019年,公司收购高端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎智,并与著名医疗仪器制造商IDEXX、优特利等建立了战略合作关系,医疗行业订单充沛。目前,常州鼎智设计和制造的无刷步进电机、空心杯电机(控制+齿轮箱)、音圈电机等产品性能达全球顶尖水平,相关产品广泛应用于医疗诊断设备(核酸检测仪等)、生命支持仪器(呼吸机等)、实验室自动化、机器人、流体控制等领域,中高端品类已实现进口替代。

   国内新能车市场发展迅速,公司有望率先抢占市场份额。

   随着国内新能车行业崛起,国产微电机厂商有望伴随国产品牌放量,通过技术升级、规模化降成本等措施提升产品竞争力,实现进口替代。目前公司已与多家主流车厂建立战略合作,凭借技术优势和工艺壁垒,公司2020年商用车水泵产品收入同比增长55％,市占率超过30％,控制和微电机一体化产品已进入上汽通用和德国大众等头部车企供应商白名单。

   投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为29.55/35.62/42.34亿元,归母净利润分别为3.78/4.71/6.04亿元,对应EPS为1.46/1.82/2.33元,对应PE21.27/17.08/13.31X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:技术研发不及预期、订单增长不及预期、行业竞争加剧