滨化股份(601678):环丙与烧碱接力高景气,氢能与新材料推进成长-半年报点评

事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营业收入43.19亿元,同比+58.75％;实现归母净利润9.78亿元,同比+5513.93％,实现毛利率37.23％,同比+20.66PCT,实现净利率22.70％,同比+22.09PCT。2021Q2公司营业收入22.00亿元,同环比分别+71％/+3.82％,归母净利润4.84亿元,同环比分别+2629.88％/-2.02％。受益于主业环氧丙烷高景气,2021H1业绩同比实现高增长,利润率明显提升。

   主业环氧丙烷、烧碱接力高景气,短期业绩驱动力不竭。环氧丙烷价格自2020H2开始持续高位运行,系海外疫情导致国内聚醚厂出口大幅增长带动国内环氧丙烷需求。公司环氧丙烷2021H1量价齐升。烧碱价格自2018年初开始震荡下行,2021H1烧碱-原盐价差在1499元/吨,处于历史较低分位。近下游电解铝等开工率上行,带动烧碱需求增长。我们预计烧碱供需差有收窄趋势,下半年烧碱价格或将开启上涨行情,接棒环氧丙烷成为下半年业绩增长点。

   碳三碳四综合利用项目有望再上一层楼。公司在建的C3C4综合利用项目一期PDH+丁烷异构化将于2022Q2投产,二期PO/TBA联产装置将于2022H2投产。PO/TBA项目采用清华工研院自主研发的共氧化工艺,同时通过一期工程实现原料轻质化。

   全方位布局制氢,打开中长期想象空间。公司借助清华工研院平台大力布局氢能板块,目前公司在灰氢与绿氢方面皆有布局,已经实现车用氢能的供应,中长期将打造制、储、加氢能提供商。

   投资建议:我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润15.54/18.30/28.98亿元,同比+206.4％/+17.8％/+58.3％,对应P/E为13.6/11.6/7.3,对应EPS为0.80/0.94/1.49,上调至"买入"评级。

   风险提示:项目推进不顺利,宏观需求下行,原料供应不顺