金能科技(603113):董家口码头建成,PDH项目全面投产-重大事项点评

事项:近日,公司4.7万吨低温丙烷的大型液化气冷冻船"萨米特"轮成功靠泊山东港口青岛港董家口港区D24泊位并接卸成功。冷冻丙烷直接通过15公里管廊进入公司60万立方米洞库,标志着青岛基地90万吨PDH项目正式投入运行。

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   青岛港董家口码头投入运行,公司PDH项目正式开启。青岛港董家口原油二期工程、液体化工码头是山东省新旧动能转换重点工程。在青岛市、区政府、董家口管委会和各级部门大力支持和帮助下,青岛港克服疫情带来的不利因素,全力组织完成两大码头的竣工验收和投产运营工作。董家口码头包括一期化工码头包含5万吨级和2万吨级液体化工品泊位各1个,年设计通过能力353.6万吨;二期原油码头包括一座30万吨级油品泊位和一座10万吨级油品泊位,年设计通过能力2550万吨。对于公司来说,4.7万吨丙烷冷冻船靠岸意味着PDH项目全流程打通,正式切入仍处于高速增长的聚烯烃赛道。

   洞库天然优势显著,90万吨PDH装置成本优势明显。洞库是人们利用得天独厚的自然条件,将油气品贮存在地下水静态压力之下,可有效的防治油气外溢。与低温储罐不同,利用洞库储存的丙烷可有效提高地面土地利用效率,在维护成本和自然损耗上具有先天优势,在生产安全性上也优于地面储罐。公司60万方洞库可存储30万吨丙烷,满足公司一个季以上的用气量,有利于公司通过库存管理平抑原材料价格。另外,洞库通过管廊直通港口码头,减少了转运,有利于丙烯生产成本降低。90万吨PDH装置采用Lummus公司Catofin工艺,是全球最大的单体丙烷脱氢装置,在单吨投资和折旧上较中型装置有70-120元的成本优势。在原料单耗方面,公司环评报告显示,预计90万吨装置较Lummus公司45万吨装置节省0.1吨丙烷单耗。按照丙烷4000元/吨价格测算,单吨丙烯原料成本即可节省400元。

   布局清洁能源,积极探索"能耗双控"从严背景下解决方案。公司与董家口管委会和董家口发展集团签订框架协议,加强氢能利用的的深度合作,逐步扩大氢能应用领域,提升工业副氢附加值,向清洁能源利用迈出实质性一步。另外,公司拟投资43.7亿建设1000MW海上光伏发电项目,配套100MW/200MW储能设施,预计可年化发电12亿度。按照公司0.3949元/度外售电价测算,可比当地工业用电价格节省约0.2元/度。公司环评报告显示,青岛基地一期每年用电约5.7亿度,海上光伏除了可降低工业用电成本外,还为青岛基地后续项目扩张创造了有利条件。更为重要的是,在国内能耗指标严控的背景下,使用清洁能源是公司规避政策性风险和突破成长瓶颈的重要举措。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.9、22.5和23.4亿元,对应EPS依次为1.99、2.64和2.74元/股。考虑未来成长性和同行估值水平,按照2022年业绩给予15倍PE,维持39.6元/股目标价并重申"强推"评级。

   风险提示:产能投放不及预计,下游需求不及预期。