碧水源(300070):经营稳健,协同效应逐步体现-2021年中报点评

维持"增持"评级:根据财报数据和公司最新项目建设进度及运营情况,我们下调对公司2021-2022年的预测净利润至15.6(-19％)、19.1(-14％)亿元,增加预测2023年净利润22.6亿元,对应EPS分别为0.49、0.60、0.71元。维持目标价12.80元,维持"增持"评级。

   业绩基本符合预期。1)2021H1实现收入48.43亿,同比增长49％;归属净利润1.13亿,同比增长72％;扣非归属净利润1.00亿,同比增长100％。2)公司整体经营稳步推进,收入同比显著增加,但受部分参股公司影响,以及合同资产计提减值,公司净利润增速较利润总额增速有所减少。

   利润率有所下降,经营现金流有所转差。1)由于受疫情影响,部分工程原材料等价格上升导致整体成本有所提升,公司整体毛利率较去年同期下降6.66pct至26.99％。2)经营活动现金流量净额同比减少345％,主要原因是受宏观经济形势影响,收款压力加大,部分款项收款滞后,同时为了保障项目完工结算进入运营期正常支付下游款项。3)随着新增PPP项目减少及存量PPP项目逐渐进入建设后期,公司投资活动现金流净额显著减少。关注下半年公司现金流改善情况及资产负债表修复进度。

   与中国城乡战略协同稳步推进。1)公司稳步推进向中国城乡发行股票事项,同时在业务上充分发挥与中交集团和中国城乡的战略协同效应,对增量项目保持竞争活力。2)公司与中交集团系统内各单位多维度展开战略合作,实现强强联合、资源互补,为公司未来的发展和业绩打下坚实基础。

   风险提示:未来随着工程板块继续收缩,财务费用对利润表侵蚀或加剧。