京运通(601908):产能加速释放,业绩快速增长-公司简评报告

事件:2021H1实现营业收入23.51亿元,同比+36.66％;实现归母净利润4.55亿元,同比+98.69％,扣非后归母净利润4.29亿元,同比+101.91％。分季度来看,Q1/Q2实现营收10.96/12.55亿元,同比+50.58％/+26.45％,实现归母净利润2.17/2.38亿元,同比+157.49％/+64.4％,扣非后归母净利润2.08/2.2亿元,同比+157％/+67.86％。

   产能加速释放,业绩快速增长。公司2020底拉棒开方产能为8.5GW,预计2021/2022年底将达到20/30GW以上。公司产能迅速扩张,目前四川乐山一期12GW拉棒切方产能已于7月顺利点火,正处于爬坡阶段,预计11月完成产能爬坡。公司已公告计划投产项目包括乌海二期10GW,乐山二期12GW正在稳步推进中,新产能预计将在2022-2023年陆续释放。预计公司今年全年出货量将达到12GW(乌海8GW+乐山4GW),业绩有望翻倍增长。

   管理能力加强,盈利水平不断提升。2021H1毛利率同比+9.83pcpts至43.41％,净利率同比+6.04pcpts至19.35％。其中,21H1公司硅片生产毛利率达到30％,盈利能力可与一线厂家媲美。主要原因是公司作为生产单晶炉设备的龙头企业之一,转型硅片制造商具备多重优势。一是公司规模扩大后带来的单位成本降低。二是公司作为设备供应商此前有配套小规模的生产,公司在拉棒生产方面经验丰富,精细化管理上存在降本空间。三是自供设备的技术优势。公司单晶炉完全自供,方便生产人员与设备人员进行及时沟通,能够保证设备更新和最佳生产状态。

   与电池厂家签订长单,锁定下游客户。公司与电池厂商通威太阳能和江苏润阳分别签订硅片采购长单,其中通威拟于2021-2023年向公司采购单晶硅片9.6亿片,润阳拟于2021-2023年向公司采购单晶硅片9.46亿片,价格采取月度议价的方式,估算两家大客户长单可覆盖公司至少50％以上的产能,公司长期订单有保障。

   投资建议:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.6/14.9/18.7亿元,对应PE21.6/15.3/12.1,维持买入评级。

   风险提示:下游光伏装机不达预期;公司扩产增速不达预期;原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。