英飞特(300582):大功率LED驱动电源龙头,业绩持续高增-半年报点评

公司发布2021年半年报,LED驱动电源行业景气持续、新兴应用市场需求爆发,新能源相关业务增速亮眼。公司2021H1实现营收6.6亿元,同比增长61.5％,归母净利润8183.5万元,同比增长106.5％。归母扣非净利润7773.8万元,同比+115.1％。2021Q2单季营收3.9亿元,同比+63.3％,环比+44.3％。单二季度归母净利润4472.8万元,同比+91.9％。受益上半年LED行业景气度持续提升,公司把握机遇大力拓展国内外及新兴应用市场,订单及出货量双增。

   驱动电源毛利短期承压,新能源相关业务逐步起量。上半年公司综合毛利率33.6％,较2020H1低6个百分点,我们认为主要是因为LED驱动电源芯片供需紧张导致的营业成本大幅上升,具体来看,2021H1大功率LED驱动电源营收4.6亿,yoy+86％,占总营收的69％,其营业成本同比+108％,导致毛利率-7％,此外占营收19％的中功率LED驱动电源,上半年营收1.2亿,同样受营业成本增速较快影响毛利-7％。但是从结构上看,毛利率较高的大功率产品占总营收比持续提升,2021H1占比较2020H2再提升3.5％。此外,新能源相关产品(车载充电机等)2021H1营收1730.3万元,同比+118.9％。占总营收比重达到2.6％,去年同期为1.9％,在上半年LED驱动电源业务毛利率下降超过7％情况下,综合毛利率-6％,我们推测公司新能源相关产品盈利水平改善。新能源相关业务大部分营收通常在下半年确认,随着公司上半年推出高速车型CDU系列产品,并在多家主机厂进行测试,我们认为公司此部分业务今年有望逐步起量。

   全行业上游芯片产能紧张,龙头厂商受益新兴市场需求爆发。LED驱动电源上游驱动芯片市场由外资巨头主导,在当前全行业产能紧张成本上涨背景下,有限的产能用于盈利水平更高的大功率产品是较优策略,而大功率产品对应市场(植物照明等)壁垒较高,玩家更少。英飞特在中、大功率产品领域布局早,产品优势突出,此外还具备前瞻性布局植物照明领域、全球化布局、产品品类及全球范围认证全等竞争优势,作为行业龙头在此轮上游供给紧张中具备一定抵抗力,并最有望受益新兴市场需求爆发带来的营收增长。

   LED驱动电源龙头,携手产业链企业共同布局植物照明。公司联手植物照明解决方案商Agrify(2021Q2营收1183万美金,yoy+203％,qoq+69％,backlog达到1.01亿美金,2021.7与美国最大跨州大麻供应商之一Curaleaf签署长期合作协议,共同研发大麻生长环境条件)、四维生态,延伸产业链,打造一站式服务。我们预计公司2021-2023年实现收入14.73/21.43/27.74亿元,归母净利润2.23/3.53/4.75亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧