捷昌驱动(603583):业绩符合预期,办公桌B端订单预计逐步修复-半年报点评

公司公布半年报,业绩符合预期:1)2021年H1实现营业收入10.08亿元,同比+19.09％,归母净利润1.54亿元,同比-37.65％,扣非归母1.38亿元,同比-34.48％,经营活动现金净流出0.96亿元,基本每股收益0.44元;2)2021年Q2实现营收5.57亿元,同比+10.07％,归母净利润0.89亿元,同比-53.44％,同比降幅较大主要原因系2020Q2中美贸易关税豁免及部分关税返还。

   1)公司上半年毛利率为29.79％,yoy-16.98pct,净利率15.18％,yoy-13.93pct,降幅主要原因系20Q2关税恢复为25％,同时受到原材料钢材上涨、以及人民币汇率升值等影响;期间费用管控良好,销售/管理/财务/研发费用率分别为4.39％/4.46％/-2.12％/7.12％,同比分别-2.20pct/-0.63pct/+0.10pct/+1.84pct;2)Q2毛利率为29.12％,yoy-25.99pct,净利率15.99％,yoy-21.98pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.69％/3.66％/-2.46％/7.08％,同比分别-2.88pct/-0.12pct/-0.48pct/+1.42pct。

   智慧办公产品渗透率仍有较大提升空间,B端订单边际改善:根据我们的测算,21年美国市场空间为17％左右,未来渗透率仍有较大提升空间。为缓解疫情对经济的负面影响,美国降低银行贷款率,进一步刺激办公家具市场,新的办公楼建设预计逐步起量,下半年将对公司B端可升降办公桌订单带来边际改善。

   马来西亚工厂预计下半年开始投产,对毛利率具有一定修复作用:下半年马来西亚工厂预计将在封国取消后进行投产,50万套可升降办公桌系统将销往北美、东南亚及南美市场,公司在当地属外商投资,享税收优惠政策,预计下半年毛利率预计将得到一定修复,业绩有望获得改善。

   收购LEG进军欧洲市场:公司于今年5月收购LEG公司100％股权,LEG作为欧洲老牌升降驱动系统企业具有显著的研发优势,产品属于行业内顶尖水平,并且具备较高的专利壁垒,本次收购有望树立企业在欧美高端市场的品牌形象,有助于公司的行业地位和市场份额得到进一步提升。

   下游延展性强,医疗、工业领域不断发力:今年医疗领域线性驱动产品前景广阔,工业领域光伏推杆预计将有较大发力,多点布局打开第二成长曲线。

   盈利预测:综合考虑下游景气度、公司基本面情况,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.6亿、6.1亿(前值6.4亿)和7.8亿(前值8.6亿),对应PE分别为42、32、25X,持续重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示:美国加征关税、宏观经济变化及下游行业周期性波动、人民币汇率波动