维尔利(300190):收入持续稳健增长,净利率短期承压-中报点评

收入持续稳健增长,净利率阶段性承压

   维尔利1H21实现收入/归母净利润15.9/1.31亿元,同比+23/-20％;2Q21收入/归母净利润9.23/0.76亿元,同比+21/-35％。2Q21毛利率同比下滑,研发费用和财务费用同比增长较快,导致净利润承压。我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为4.02/5.08/6.36亿元。考虑到公司技术领先、运营能力突出,给予2021年19xPE(参考可比公司Wind一致预期PE均值为17x),目标价9.69元,维持"买入"评级。

   1H21运营服务收入同增60％,但各业务毛利率均有所下滑

   1H21分板块:1)环保工程:收入9.67亿元(同比+18％),毛利率25.9％(同比-1.1pct);2)环保设备:收入1.76亿元(同比-17％),毛利率39.4％(同比-5.6pct);3)运营服务:收入2.08亿元(同比+60％),毛利率11.8％(同比-9.5pct)。新增订单方面,1H21公司合计新增订单14.4亿元,同比-23％,我们认为或因地方政府换届影响招投标进度,其中,有机废弃物资源化订单10.44亿元(同比-36％),工业节能环保订单3.94亿元(同比+69％)。

   2Q21收入稳健增长,净利率承压

   2Q21公司收入同比增长21％,主要系在手订单落地,贡献收入。毛利率同比下降4.3pct至25.6％,我们认为或因渗滤液行业竞争较为充分,项目盈利能力有所下滑,同时子公司汉风的低毛利率业务(工程和设备销售)的收入占比提升。2Q21费用率同比+4pct,其中1)公司加大对固废处置工艺的研发投入,研发费用率同比+1.2pct;2)计提可转债的利息费用,导致财务费用率同比+0.9pct;3)人员增加带来销售/管理费用率同比+0.6/1.4pct。2Q21归母净利率为8.2％,同比下降6.9pct。

   维持"买入"评级,目标价9.69元

   我们根据中报的业绩情况,调高费用率预测,预计2021-2023年归母净利润为4.02/5.08/6.36亿元(前值:4.42/5.56/6.92亿元),对应EPS0.51/0.65/0.81元。参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值为17x,考虑到公司技术领先、运营能力突出,维持2021年19xPE,目标价9.69元(前值:10.64元),维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。