碧水源(300070):全年业绩有望反弹,定增落地在即-中报点评

21H1归母净利同比+72％,维持买入碧水源发布中报:收入同比+49％至48亿元,归母净利同比+72％至1.1亿元,扣非后同比+100％至1.0亿元;对应Q2收入同比+74％至31亿元,归母净利同比+1138％至0.96亿元。EPC业务复苏,运营服务表现突出。中交协同效应助推战略转型,看好膜设备+运营的核心业务持续成长。环保EPC毛利率有所下滑、中国城乡定增有望落地,将21-23年归母净利调整-5％/+5％/+8％至15.22/20.80/24.99亿元,EPS为0.48/0.66/0.79元。2021年可比PE均值13x,考虑到公司膜技术龙头地位、国资入主带来融资改善、利润增速好于行业,维持2021年20x目标PE,目标价下调4％至9.60元。维持买入评级。

   EPC业务复苏明显,运营服务持续向好21H1公司EPC订单有所复苏,确认收入40亿元(同比+48％);期间订单完成度较高,在新增订单同比+21％至20亿元的同时,期末在手订单同比-14％至95亿元。环保EPC/光环境(主要为EPC)/市政工程收入同比增长51/40/127％,毛利率同比变化-17.6/+3.7/-4.4pct。公司运营服务持续表现良好,21H1收入同比增长36％至12亿元,毛利率同比+11.1pct,收入与毛利占比分别为24/29％(同比-3/+12pct)。

   MBR-DF双膜应用扩大,中交协同效应助推转型公司自主研发MBR-DF双膜法技术,可将再生水水质提升至地表II、III类水。继北京翠湖示范项目之后,公司双膜应用已陆续推广至7个省市,产业化在即。21H1碧水源膜科技公司收入同比-20％至3.5亿元,净利率同比-17pct至9％,大部分为EPC项目内部消化。公司与中交集团的协同效应主要体现在优质项目+回款改善+融资减压,助力公司实现从"工程"向"设备+运营"的战略转型。我们预计2021-2023年核心业务(膜设备+运营)收入在污水整体解决方案占比将达到62/67/71％,对整体收入贡献比例为45/47/48％。

   看好2021-2023年利润回升,适当给予估值溢价公司当前股价对应2021-2023年PE为14/11/10x,污水处理行业21年Wind一致预期PE均值为13x。考虑到公司作为膜技术水处理龙头,且国资入主有望享受融资优惠,21-23年归母净利润CAGR有望达到30％,好于可比均值(14％),适当给予估值溢价。维持21年目标PE20x,对应目标价9.60元(前值10.00元)。

   风险提示:污水资源化政策落地进展不及预期;中交集团所带来订单及融资成本优势不及预期;现金流状况恶化;核心团队流失。