仁和药业(000650):21年中报发布,传统业务稳健增长,大健康业务有望H2并表-中期点评

公司发布2021年中报，业绩略超市场预期。2021年H1实现营收23.21亿元(同比+19.18%)，归母净利润3.29亿元(同比+35.71%)，扣非归母净利润3.23亿元(同比+35.56%)。Q2单季度实现营收11.39亿元(同比+6.85%)，归母净利润1.79亿元(同比+28.52%)，扣非归母净利润1.78亿元(同比+30.92%)，略超市场预期。H1实现毛利率39.86%(同比-2.01pct)，实现净利率16.68%(同比+2.27pct)。费用率方面，销售费用率降低3.05pct至13.60%，管理费用率降低0.48pct至6.42%，研发费用率提升0.14pct至1.23%，经营质量持续改善。

   OTC业务稳健增长，大健康业务有望下半年并表。分品类来看，公司药品实现收入19.84亿元，同比增长18.42%，毛利率下降2.47pct至39.0%；健康相关产品实现收入2.95亿元，同比增长22.48%，毛利率提升0.04pct至39.32%。中报业绩未暂未将公司7月7日公告收购的7家标的公司并表，预计将于年内并表，进一步增强公司盈利能力。

   员工持股计划概况为业绩保驾护航。公司于7月27日-8月10日间通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份2038万股，占公司总股本比例1.46%，本次回购股份将用于员工持股计划，持有人范围包括董事、监事、高级管理人员共13人，计划认购总金额不超过1.38亿元，认购价格为6.86元/股。本次员工持股计划对应未来两年业绩考核指标为2021-2022年净利润相对于2020年同比增长分别不低于10%和20%。

   盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.52/0.64/0.80元/股，对应PE估值17.44x/14.11x/11.39x。参考可比公司估值，我们认为适合给予其传统业务2022年18倍PE合理估值，化妆品业务50倍PE合理估值，对应合理价值15.8元/股，给予“买入”评级。

   风险提示。新品竞争风险；集采等政策风险；药妆业务增速不达预期。