涪陵电力(600452):配网节能稳步推进,售电收入望回升-中报点评

资产注入带动,净利润同比高增

   2021年08月27日公司发布半年报,上半年实现营收15.07亿元,同比+21.61％,实现归母净利2.41亿元,同比+51.99％;扣非净利2.39亿元,同比+51.63％。公司是国网节能上市平台,21年各地配网节能资产注入后,充分受益于国网各区域内配网建设需求,考虑到配网节能需求逐步提升,我们预计21-23年归母净利润分别为5.60/6.11/6.84亿元(前值为5.44/6.00/6.55亿元),可比公司21年wind一致预期PE为20.09倍,考虑到解决国网内部同业竞争问题后,公司将充分分享国网配电改造需求,我们给予公司21年24倍PE,对应目标价17.52元,维持"增持"评级。

   配网节能资产稳步提升,带动公司毛利率增长

   根据公司披露,21H1受益于公司节能项目投产及新增收购项目,公司配网节能改造业务营收大幅提升。截至21H1,公司在建工程共计3.39亿元,较2020年末增加10％,主要系新增在建工程尚未完工,导致整体的在建工程提升。我们预计生产性技改项目和新疆二期项目有望在21年有望释放业绩,对应年均合同额约为0.87亿元,助力公司未来营收提升。据国网"碳达峰、碳中和"行动方案,十四五期间国网着力推动全社会节能提效,着力提高终端消费电气化水平;推动公司节能减排加快实施,着力降低自身碳排放水平,我们认为十四五配网节能改造需求或提升。

   收购资产解决同业竞争问题,充分受益于国网配网节能改造需求

   公司于20年底与各省综合能源公司签订购买资产资产协议,收购各地配网节能资产。根据20年12月发布的《非公开发行股票预案》,各省综能公司与涪陵电力签订业绩承诺补偿协议,承诺现有资产包在20-22年净利润规模不低于1.39、1.58、1.44亿元,承担相应补偿义务,有望进一步增加拟购入资产的业绩的稳定性。据16年收购节能资产协议,国网公司承诺5年内解决国网内部同业竞争问题,未来将充分受益国网区域内配网节能改造。

   涪陵地区用电量提升,营收和盈利均有望改善

   公司电力供应业务主要集中在重庆涪陵区域,向重庆电力及川东电力采购电量,为本区域内企业提供电力供应和销售服务。20年受当地用电量下降以及工商业电价按照95％结算影响,电力供应业务营收和毛利率均有所承压。根据国家统计局披露,21H1重庆地区GDP为1.29万亿(同比+12.8％),发电量500.3亿千瓦时(同比+26.37％),年内公司电力供应业务售电量有望提升。涪陵规划21年电价降幅在2.85％以内,相较于20年电价按照95％结算,21年公司平均售电价有望较20年回升,支撑电力供应业务增长。

   风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。