辉隆股份(002556):传统主业持续高景气,海华科技符合预期-2021年中报点评

农资产品价格上涨,产销并重实现量价齐升。2021年上半年公司实现营业收入98.34亿元,同比+11.77％,实现归母净利润3.45亿元,同比+100.16％,实现扣非净利3.32亿元,同比+96.48％。二季度单季实现营收60.65亿元,同比+17.43％,实现归母净利润1.63亿元,同比+50.99％。分业务来看,上半年农资产品、化工产品及精细化工产品分别实现营收61.31/24.07/7.04亿元,同比+27.96％/-26.53％/101.43％,毛利率分别为6.89％/1.03％/30.83％,同比+028pcts/+0.24pcts/-14.24pcts。2021年上半年,公司取得发展历史上的最好业绩,其中农资产品对营收增长贡献超100％,主要是由于2021年上半年化肥等产品景气度提升;精细化工领域毛利率有所下滑,主要是由于以粗粉为代表的原材料价格出现上涨。

   管理费用计提超额奖励,海华科技实际业绩符合预期。子公司海华科技实现净利润1.16亿元,同比-9.36％,主要是由于海华科技实现业绩承诺,公司计提业绩对赌导致。2021年上半年公司管理费用为1.77亿元,同比增加0.6亿元,同比+50.24％。公司子公司慧达化工实现净利润0.25亿元,去年同期亏损0.57亿元,扭亏为盈。

   全年展望:募投项目放量+长期下游扩品类助力业绩持续反弹。2021年下半年,公司业绩增量料将主要来自3月投产的3000吨/年百里香酚项目,我们预计该项目达产后将贡献净利润1.47亿元,后续百里香酚将会做成终端薄荷醇产品外售。2022年,预计在建3000吨/年薄荷醇、10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产等项目均将按计划相继投产,增厚公司短期业绩的同时,也将帮助公司在既有细分市场上保持竞争力、为长期可持续发展奠定基础。长期来看,公司四大产品系列皆具备扩产、向下游扩品类的需求,帮助公司向一流精细化工企业迈进。

   风险因素:新业务进展不及预期,竞争加剧超预期、原材料价格上涨。

   投资建议:随着疫情对公司影响逐步消除,募投项目逐步达产,预计2021年公司业绩将触底反弹,未来两年随着新建项目持续投产,公司业绩将有望持续增长。我们维持公司2021～2023年归母净利润预测为5.44/7.23/8.87亿元,对应EPS预测为0.58/0.77/0.94元,参考可比公司估值水平,考虑到公司业绩的长期增长性及高技术壁垒,我们给予公司2021年36倍PE,维持目标价21元,维持"买入"评级。