元祖股份(603886):蛋糕业务持续放量带动营收及利润增长,略超预期-半年报解读

事件:1)公司发布21年半年报,21H1实现营收10.03亿元/+20.09％,归母净利润0.62亿元/+143.04％,扣非归母净利润0.46亿元/+519.35％。2)单Q2实现营收5.99亿元/+14.98％,归母净利润0.60亿元/+7.36％,扣非归母净利润0.57亿元/+12.65％。

   核心观点蛋糕业务高增带动21H1营收创历史新高。公司21H1实现营收10.03亿元/+20.09％,剔除未领用预付卡结转收入,公司实现营收9.88亿元/+19.81％。

   1)分产品看:蛋糕实现营收4.21亿元/+44.27％,中西糕点实现营收5.26亿元/+9.21％,水果实现营收0.10亿元/-58.75％。2)分渠道看:21H1公司线上销售实现营收3.95亿元/+53.52％,线下销售实现营收5.82亿元/+4.15％,线上营收占比40.42％/+8.90pct,电商平台培育有效。3)开店来看,截至21年6月底,公司直营门店/加盟店分别为576/123家,相较年初分别净增18/4家。

   蛋糕占比上升拉动毛利率提升,费用控制有效,共同拉升净利率。1)公司21H1实现毛利率64.21％/+2.23pct,系高毛利率蛋糕占比上升所致(以20年底各产品毛利率估测,产品结构改变能拉动公司毛利率提升2.49pct)。

   2)公司费用率控制有效,21H1销售费用率48.53％/-1.83pct,管理费用率5.06％/-0.67pct。3)毛利率提升叠加费用控制有效,公司净利率有所抬升,21H1公司归母净利润率6.16％/+3.12pct,扣非归母净利润率4.62％/+3.72pct。

   公司蛋糕业务表现亮眼,带动21Q1/Q2营收及利润持续增长,表现略超预期。短期看,下半年迎来中秋+国庆,公司有望借助节日为品牌、产品进一步造势。长期看,公司蛋糕业务持续放量,蛋糕营收占比的上升一方面有利于拉高公司毛利率,另一方面也有利于平滑其营收的季节性,带动公司估值及业绩的提升;公司在渠道、营销方面亦进一步优化,精细化运营能力不断提升,赋能主营业务增长。

   财务预测与投资建议我们对费用率进行下调,给予公司21-23年EPS预测为1.38/1.55/1.67元(调整前1.31/1.47/1.66元),使用历史估值法给予21年18倍估值,对应目标价24.84元,维持"买入评级"。

   风险提示采购成本上涨,蛋糕业务增长不及预期,股东减持风险