晨鸣纸业(000488):Q2业绩环比下滑,静待旺季纸价回暖-中报点评

事件:公司发布2021年中报:21H1公司实现营收171.73亿元,同比+26.27％,归母净利润20.21亿元,同比+291.44％,扣非净利润19.65亿元,同比+2794.31％,受政府补助减少影响非经常性损益同比减少3.92亿元。Q2单季公司营收69.67亿元,同比-7.28％,环比-31.74％,归母净利润8.42亿元,同比+168.56％,环比-28.58％。

   点评:受益纸价上涨,21H1机制纸收入及盈利同比高增。收入端,21H1公司机制纸营收148.99亿元,同比+28.90％,机制纸销量258万吨,同比+4.45％,吨纸售价1911元,同比+81％。其中白卡、双胶、铜版营收分别为50.32、37.29、24.08亿元,分别同比+57.79％、19.06％、34.42％。盈利端,受纸价同比大幅上涨影响,21H1机制纸毛利率为33.10％,同比+14.79pct,白卡、双胶、同比毛利率分别同比+26.89、5.28、17.94pct。

   Q2纸价回落承压,静待文化纸价旺季重回上行通道。受淡季需求回落及进口纸冲击影响,21Q2纸价环比大幅回落。截止8.21,双胶、双铜、白卡纸价格分别为5463、5444、6110元/吨,相比上半年高点分别回落26％、26％、38％。考虑文化纸进口冲击已无进一步恶化空间,预计价格已经触底,伴随需求旺季即将来临,价格有望企稳回升。

   21H1公司盈利能力同比大幅提升,费用管控有所改善。21H1公司毛利率30.93％,同比+5.82pct,净利率12.02％,同比+7.16％,受益财务费用减少,公司期间费用率同比-2.90pct至15.81％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.30、-0.75、+0.37、-2.22pct。Q2公司毛利率33.64％,同比+11.07pct,环比+4.56pct,净利率11.77％,同比+5.77pct,环比-0.44pct。

   预计公司2021-2022年EPS分别为1.34、1.39元,对应PE分别为6.16、5.92倍,考虑文化纸价格有望企稳回升,公司林浆纸一体化助力抵御周期波动,当前估值性价比显著,给予"买入"评级。

   风险提示:纸价上涨不及预期,原材料价格大幅上涨。