保龄宝(002286):功能糖行业龙头,"双糖"发展迎合全球低糖契机-公司研究报告

国内唯一全品类功能糖龙头企业,全球减糖趋势迎来发展契机。公司主要产品包括功能糖系列、糖醇系列、膳食纤维系列、淀粉及淀粉糖系列、医药原辅料系列及益生元终端等,广泛应用于健康食品、功能饮品、保健医药、无抗饲料、日化等领域。在全球减糖、降糖的大趋势下,我们认为公司盈利能力有望持续增强。1H2021公司实现营收12.62亿元,同比增长24.1％;实现归母净利润0.65亿元,同比增长48.74％。其中2Q2021实现营收7.07亿元,同比增长14.78％;实现归母净利润0.56亿元,同比增长89.7％。

   主营功能糖,包括功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇。功能性低聚糖又被称为"益生元",具有不被人体消化吸收、促进有益菌增多、保护肠道免疫机制等功能;功能性膳食纤维是一种高分子的碳水化合物,其不能被人体正常消化吸收,可减缓消化速度和最快速排泄胆固醇,还可以帮助糖尿病患者降低胰岛素和三酸甘油脂;功能性糖醇类产品主要为赤藓糖醇,具有天然、零热量、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点。

   赤藓糖醇需求持续增长,公司产能加速布局。赤藓糖醇是目前市场唯一经生物发酵法天然转化和提取制备而成的糖醇产品,是国家卫计委认定的0能量糖醇产品。根据公司非公开发行报告援引沙利文发布的预测数据,2021年全球赤藓糖醇总需求将超过14万吨,市场空间广阔。公司紧抓行业机遇,拟投资建设"年产3万吨赤藓糖醇晶体项目",该项目达产后,公司赤藓糖醇产能将得到进一步提升,公司也将继续保持在赤藓糖醇产品领域的竞争优势。

   阿洛酮糖领域抢先布局,巩固龙头地位。阿洛酮糖是功能糖中新一代健康甜味剂,具有与蔗糖相近的口感及容积特性,还能降低小肠对葡萄糖、果糖等糖类的吸收速率,减少人体内脂肪的积累等功能,可应用于食品、保健和医疗领域。根据大京网援引的FMI研究数据显示,2020年底,全球阿洛酮糖市场将达到2.1亿美元,预计未来仍将保持快速增长。公司是国内最早布局阿洛酮糖项目的企业之一,2020年实现阿洛酮糖出口112.15万元。公司看好阿洛酮糖的前景,拟投资建设"年产3万吨阿洛酮糖(干基)项目",将其作为功能糖核心产品的重要储备,我们认为项目投产后公司业绩有望再上一个台阶。

   盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.39、0.56、0.73元/股,结合可比公司估值,给予2021年42-45倍PE,对应合理价值区间16.38-17.55元,首次覆盖给予优于大市评级。

   风险提示。果葡糖浆价格下跌、赤藓糖醇需求低于预期、阿洛酮糖需求低于预期。