三维股份(603033):21H1业绩承压,三大板块逐步成型-中报点评

21Q2收入/归母净利润同比+105％/-63％,维持"增持"评级

   8月27日公司发布半年报:21H1收入/归母净利14.7/0.9亿元,同比+115.5％/+0.06％;21Q2收入/归母净利9.0/0.3亿元,同比+105％/-63％。公司橡胶带一体化成型,轨交业务快速发展,并布局可降解塑料,考虑原料涨价对业绩略有影响,调整21-23年归母净利至4.23/5.31/6.39亿元(前值4.23/5.33/6.42亿元),21年橡胶带/装配式轨交业务归母净利0.42/3.81亿元,可比公司21年Wind一致预期均值9xPE/0.7xPEG、21-23年CAGR33％(公司CAGR45％),因轨交创新模式及多元化提速,给予9xPE/0.9xPEG,目标价26.27元(新股本折算后前值16.84元),维持"增持"评级。

   21H1装配式轨交收入大增,原料涨价拖累毛利率

   21H1公司橡胶V带/输送带销量分别为7571万A米/1749万平方米,同比+15.5％/+22.7％;营收分别为1.7/4.6亿元,同比+13.9％/12.0％;21Q2产品销售均价同比-3.2/-8.3pct。21H1公司橡胶类/轨枕类/热电/聚酯纤维收入6.2/2.6/0.4/5.3亿元,其中橡胶/轨枕同比+12.7％/110.9％,装配式轨枕类规模高速增长。21H1公司整体新签铁路/城轨项目38/5个,合同额分别达2.8/0.6亿元,同比+418％/254％;21Q2新签19/2个,合同额分别达2.1/0.2亿元。21H1综合毛利率16.5％、同比-12.9pct(运费同口径下),21Q2毛利率13.3％,环比-8.1pct,系原料大幅涨价及单位售价降低所致。

   21H1费用率同比显著下行,经营性现金流有所下降

   21H1期间费用率8.9％,同比-3.4pct(运费同口径下),规模效益带来费用率下降,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.8％/3.1％/1.3％/2.8％,同比-1.0/-3.5/+0.1/+1.0pct。21H1归母净利率6.3％,同比-7.2pct;21Q2为3.0％,同/环比-13.8/-8.3pct,系毛利率拖累。21H1末公司有息负债率/资产负债率分别为33％/45％,同比+6/+8pct。21H1经营净现金流-0.02亿元,同比-1.2亿元,主要系部分子公司今年刚开始运营导致开支增多。

   拟发展可降解塑料业务,开启第三增长曲线

   6月21日公司公告,公司与乌海经济开发区低碳产业园管理委员会签署投资框架协议,拟投资130亿元建设90万吨/年BDO、PBAT、PTMEG新型可降解材料产业链一体化项目,拟分两期实施。乌海低碳产业园,重点发展煤焦化工、氯碱化工下游延链、补链等产业,高端医药农药中间体、化工中间体、合成化工材料等精细化工产业,新材料、先进制造、高效节能等高新技术产业,具有良好的大化工产业基础和相关配套。截止中报,公司已获得《项目备案告知书》,并取得核心原材料电石资源。

   风险提示:子公司新产品销量难以持续;原材料价格大幅上涨。