贵研铂业(600459):贵金属材料龙头新征程,全产业链优势打造业绩长牛-深度报告

国内贵金属新材料龙头,全产业链优势打造业绩长牛。公司在贵金属尤其是铂族金属领域深入布局,新材料制造、资源回收、供给服务三大板块协同发展,打造了完整产业链闭环。产销持续扩张+盈利能力稳中有升驱动公司业绩长虹,近5年公司营收CAGR为30％,净利润CAGR高达38％,是A股中为数不多的业绩持续高增长标的。

   贵金属新材料制造:下游需求趋旺,公司产能顺势扩张。1)汽车尾气催化剂:国六新标趋严,带动国内贵金属汽车尾气催化剂需求大幅放量,当前外资供应商占据七成市场份额,未来国产替代空间广阔。公司顺应大势积极扩产,新增215万件/年国六催化剂产能,同时绑定下游大客户潍柴,设立合资公司并拟建设1200万升/年柴油机催化剂生产线,未来有望保持竞争优势并获取更多市场份额。2)贵金属前驱体:为应对下游化工需求的稳健增长,公司新增贵金属前驱体产能299吨,同时成为化工巨头万华化学战略供应商,业务发展有望提速。3)燃料电池催化剂:公司已较早地进行前瞻性布局,产品处于实验室阶段,后续有望率先受益于下游燃料电池汽车产业崛起,成为未来潜在增长点。

   贵金属资源回收:铂钯供给趋紧,回收业务战略价值凸显。1)铂族金属供给有限,二次回收至关重要:铂钯供给高度集中于南非、俄罗斯等国,且近年来增量较少,二次回收供给成为重要补充,但铂钯的资源端、回收端都掌握在欧美巨头手中,中国亟需发展二次回收产业打破资源桎梏。2)公司为铂族金属回收领军企业:产能规模全国领先,同时业务壁垒高(技术、资质、原料壁垒),优势地位有望延续,未来回收业务或为公司新材料制造提供原料保障,同时铂钯涨价带动下业务盈利性有望提升。

   盈利预测及投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.0、10.8、15.3亿元,对应2021/8/27收盘价的PE仅分别为25、16、11倍。考虑到公司为国内贵金属材料龙头,新材料制造、资源回收产能持续扩张,且后续有望受益于铂钯涨价,给予公司"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、产能投放不及预期、贵金属价格大幅波动