碧水源(300070):项目推进驱动业绩增长,协同效应释放助力长期发展-中期点评

事件:公司发布2021年中报，2021年上半年，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长48.83%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长71.58%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长100.03%。

   点评:

   经营稳步推进，工程项目收入显著增长。2021年以来，公司整体经营回归常态，业务发展稳步推进，工程项目确认收入增加致收入增长。据公司公告，2021年上半年，公司环保整体解决方案、光科技整体解决方案、市政与给排水业务分别实现营业收入25.29、6.46、4.18亿元，分别同比增长51.44%、40.42%、127.09%。然而，由于受疫情影响，部分工程原材料等价格上升导致整体成本有所提升，公司毛利率有所下降。2021年上半年，公司毛利率为26.99%，较2020年同期下降6.67pct，预计未来随着疫情受控，工程原材料价格下行，公司毛利率或有望实现提升。

   持续推进运营服务转型，运营收入稳步增长。据公司公告，截至目前，公司水处理总规模超2000万吨/天，每年可为国家新增高品质再生水近70亿吨。随着水处理运营项目规模增加，公司运营服务收入稳步增长。2021年上半年，公司运营服务实现收入11.81亿元，同比增长35.94%。同时，公司运营服务业务的毛利率提升至35.94%，较2020年同期增加11.06pct，反映出运营服务业务的向好态势。预计随着未来水处理运营规模不断增加，公司运营服务收入有望保持稳健增长态势。

   中交集团入股的协同效应逐步显现，为公司未来发展奠定坚实基础。2021年上半年，公司稳步推进向中国城乡发行股票事项，未来中交集团有望成为公司控股股东，增强公司的资源优势。在业务开展方面，公司与中交集团和中国城乡的战略协同效应开始逐步显现。目前，公司与中交集团系统内各单位多维度地展开战略合作，实现了强强联合、资源互补，为公司未来发展和业绩奠定坚实基础，同时也为双方带来了业务增量，推动双方共同发展。

   中交集团与公司的协同效应逐步显现，为公司带来增量业务来源；同时，公司运营转型推进，未来运营服务收入有望稳健增长，驱动公司整体业绩进一步增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为122.44、142.36、158.51亿元，分别同比增长27.31%、16.27%、11.34%；实现归母净利润分别为15.60、19.39、22.63亿元，分别同比增长36.32%、24.30%、16.72%，EPS分别为0.48、0.60、0.70元，对应PE为14.95、12.03、10.30倍，维持"增持"评级。

   风险提示:项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧。