中铁工业(600528):上半年业绩平稳增长,在手订单充足-2021年半年报点评

事件:

   公司发布2021年半年度报告,上半年实现营收135.11亿元(同比+20.68％),Q2单季为65.72亿元(同比+1.22％,环比-5.28％);上半年实现归母净利润9.69亿元(同比+8.67％),Q2单季为4.77亿元(同比-13.39％,环比-2.94％)。

   点评:

   订单持续转化,各项业务收入稳步增长

   2021H1公司实现营收135.11亿元,在2020年高基数的情况下依然实现了20.68％的同比增长。分业务看,隧道施工装备及相关服务业务随着以前年度新签订单转化,实现营收38.49亿元(同比+19.13％);工程施工机械业务实现营收5.37亿元(同比+24.67％);道岔业务实现营收22.74亿元(同比+10.03％);钢结构制造与安装业务由于近年新签订单转化的增加,实现营收64.94亿元(同比+22.40％)。我们判断,自2019年末以来钢结构新签的大额合同较多,客户多为地方政府和工程施工单位,收入确认将在2021年下半年至2022年陆续体现,为营收持续提供增长动力。

   目前在手订单较为充足,专项债发行有望加速、刺激订单增长2021H1新签合同额222.57亿元(同比+31.08％)。按业务类别划分,隧道施工装备及相关服务新签合同额51.34亿元(同比-7.67％),主要是海外新签合同额同比下降所致,国内新签合同额同比+3.29％;工程施工机械新签合同额5.83亿元,同比-15.87％;道岔新签合同额31.41亿元(同比-8.31％);钢结构制造与安装新签合同额119.04亿元(同比+81.34％)。国家统计局数据显示,前7月基础设施投资同比+4.6％,较前6月份回落1.5pcts,截至7月末,新增地方政府专项债发行13546亿元,发行进度仅为37％,下半年预期仍为专项债将加速发行以完成全年任务,公司各项业务的新签订单有望在下半年得到刺激。

   盈利能力保持稳定,经营现金流略有影响

   2021H1公司毛利率17.69％(同比+0.72pct),Q2单季为17.84％(同比+1.3pcts,环比+0.28pct),净利率7.13％(同比-0.77pct),Q2单季为7.27％(同比-1.17pcts,环比+0.28pct),盈利能力保持平稳。期间费用率9.84％(同比+0.82pct),Q2单季为11.10％(同比+2.29pcts,环比+2.46pcts),受员工工资增长及新产品开发影响,销售/管理/研发费用率略有增长。经营性现金流量净额-18.83亿元,同比减少3.55亿元,主要是由于(1)受全产业链普遍资金紧张的影响,销售款回收速度有所放缓(2)钢材价格上涨,原材料采购支出增加较大。截至2021上半年末,存货143.34亿元,较2020年末增长12.55％,主要是由于订单增长及原材料采购成本上涨所致。

   投资建议与盈利预测预计公司2021至2023年净利润分别为20.42/23.33/26.69亿元,对应PE为8.9/7.8/6.8倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司龙头地位,维持"买入"评级。

   风险提示2021年基建投资低于预期;盾构机/TBM的技术研发进展低于预期;资产减值风险。