金科股份(000656):结算持续放量,多元拓展见效-中期点评

2021H1归母净利同比+2.5%，延续稳健增长8月27日公司披露2021半年报:21H1实现营收439.7亿，同比+45.1%；实现归母净利37.1亿，同比+2.5%。公司新五年发展规划提出力争2025年总销售规模4500亿，年复合增速15%以上，向"四位一体、生态协同"的高质量发展稳步迈进。我们维持公司2021-2023年EPS预测1.52、1.82、2.15元，参考可比公司2021年3.3倍PE估值(Wind一致预期)，考虑到公司未来5年稳健增长预期和多元化战略推进，给予公司2021年4倍PE估值，目标价6.08元(前值8.36元)，维持"买入"评级。

   结算放量，毛利率和权益比下行21H1公司地产结算继续放量，营收同比+45.1%至439.7亿，归母净利增速低于营收源于:1、结算毛利率同比-5.8pct至20.1%；2、表内低权益比项目集中结算，少数股东损益同比+80.5%至11.6亿，占净利润比重同比+8.8pct至23.9%。21H1期末合同负债较2020年末+6.1%至1428亿，为2020全年营收的1.63倍。21H1销售金额同比+18%，土地投资多元21H1公司实现销售金额约1025亿，同比+18%；销售回款约997亿；销售面积约1005万平，同比+17%。21H1新增土储计容建面835万平，拿地总价354亿，投资强度34.5%，较2020全年-5.5pct。其中二三线面积占比93%，商业、产业、收并购等拿地面积占比57%。21H1可售建面约7311万平，占比前三大地区重庆23.7%、华东20.9%、西南(不含重庆)18.3%。

   负债平稳改善，持续满足绿档要求21H1报告期末有息负债余额较年初压降35.2亿至941.4亿(1年期内、1-3年期、3年期以上占比28.5%、55.7%、15.8%)，净负债率、扣除预收账款资产负债率、现金短债比77.1%、69.6%、1.38，持续满足绿档要求。21H1主流机构信用评级稳步提升，通过公司债、短融、中票、CMBS、美元债等直融工具募资约100亿元。

   未来5年销售目标复合增速15%，维持"买入"评级2021年7月12日公司董事会通过回购议案，计划未来12月回购金额5-10亿，截至8月13日累计完成回购1.7亿。我们维持公司2021-2023年EPS预测1.52、1.82、2.15元，参考可比公司2021年3.3倍PE估值(Wind一致预期)，考虑到公司未来5年稳健增长预期和多元化战略，给予公司2021年4倍PE估值，目标价6.08元(前值8.36元)，维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度下滑；西南市场影响；多元化业务对资金链构成压力。