宏和科技(603256):21q2盈利能力环比改善,黄石项目蕴含量利弹性-半年报点评

公司公告21年半年报,21h1公司收入3.9亿,yoy+28％;归母净利0.69亿,yoy+7％;扣非归母净利0.66亿,yoy+14％。单21q2收入2.0亿,yoy+28％,qoq+7％;归母净利0.39亿,yoy+8％,qoq+30％;扣非归母净利0.38亿,yoy+13％,qoq+33％。21h1基本符合我们前期预期。销售均价及单位成本均环比较快上升,21q2盈利能力环比改善21h1公司电子布产量、销量分别为6,326、6,627万米,yoy分别+4％、+11％;电子布每米销售均价5.88元,yoy+15％/+0.8元;电子纱每kg平均采购价33.3元,yoy+38.9％/+9.3元。单21q2电子布产量、销量分别为3,283、3,228万米,qoq分别为+8％、-5％;电子布每米销售均价6.24元,qoq+13％/+0.7元(vs21q1为+16％/+0.8元);测算电子纱每kg平均采购价34.7元,qoq+10％/+3.3元(vs21q1为+77％/+13.7元)。电子布产能没有变化的背景下,产量基本稳定,季度环比小幅波动或源于产品结构小幅变化。21q2均价环比继续较快提升,电子纱采购平均成本在21q2继续提升,但提升节奏较21q1有所放缓。

   21h2公司整体毛利率37.1％,同减3.3pct(会计政策调整,将运输费重分类到营业成本,对21q1及21q2影响预计均在1pct左右);归母净利率17.5％,同减3.4pct。21q2公司整体毛利率38.2％,环比+1.1pct;归母净利率19.1％,环比+3.4pct。电子纱成本继续上行的背景下,21q2盈利能力环比改善,我们推测主要源于:1)销售均价上行,部分消化成本上升压力;2)随着生产效率提升及产品质量稳定性提升,预计21q2黄石宏和效益好于21q1。

   看好黄石纱布项目逐步投产带来的量/利弹性,竞争优势或继续提升公司是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一,是电子布国产替代先行者及生力军。黄石纱一期项目20年底前后投产,二期已进入试生产阶段;21h1黄石宏和收入5,865万元,净亏损1,635万元,我们预计随着二期逐步进入正常生产阶段,成本或有较大下降空间,效益或明显好转。同时,高端电子纱自供率逐步提升或明显提升公司竞争优势。此外,公司电子布产能满负荷生产状态已持续数年,产能瓶颈制约公司成长,公司预计22年投产的5G超薄/极薄电子布项目(现年处于厂房建设期)一方面提供电子布产能增量,突破产能瓶颈,另一方面将进一步优化公司产品结构。

   重申21年或为公司成长拐点,维持盈利预测,维持"买入"评级公司短期受益供需阶段错配带来的电子布价格向上弹性,同时公司黄石纱/布项目投产助公司突破产能瓶颈,高端电子纱自供率提升强化公司竞争力且对公司生产成本下降有较大意义。重申我们前期判断,21年或为公司成长拐点。维持前期盈利预测,预计公司21-23年归母净利分别为1.5/2.2/3.2亿元,YoY分别为32％/42％/46％,我们认可给予公司0.8xPEG,对应23年目标PE35x,对应目标价12.75元(上调),维持"买入"评级。

   风险提示:需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险。