沃森生物(300142):13价肺炎疫苗强劲增长,创新研发持续推进-2021年半年报点评

事件:公司发布2021年半年报,实现营业收入13.50亿元,同比+135.37％;归母净利润3.19亿元,同比+419.09％;扣非归母净利润2.40亿元,同比+318.21％;

   经营性净现金流-0.11亿元,负值缩窄;EPS0.20元;业绩符合市场预期。

   点评:13价肺炎疫苗强劲增长,现金流状况改善:2021Q1～Q2单季度营业收入分别为4.34/9.16亿元,同比+286.45％/98.63％;归母净利润0.32/2.87亿元,同比+277.50％/260.56％;扣非归母净利润0.75/1.65亿元,同比+476.98％/113.34％。

   2021H1子公司玉溪沃森的13价肺炎结合疫苗批签发267.14万剂次,同比+122.40％,成为业绩高速增长的主要驱动力,估计可实现收入约13亿元;玉溪沃森总体批签发数量1674.585万剂次,同比-24.38％,主要是百白破疫苗批签发数量下降较多。经营性净现金流负值缩窄主要是疫苗产品销售回款及政府补助等经营活动款项较上年同期增加7.35亿元,但生产、项目研发,原材料储备采购、税费支付等经营活动支出较上年同期增加7.13亿元,因此短期内仍呈现经营性净现金流出的状况,预计未来随着产品放量,公司的现金流状况将持续改善。2021H1非经常性损益0.79亿元,其中公司持有JHBP、苏州泰福、开曼圣诺、无锡新沃及红塔银行股权资产价值评估确认2021H1公允价值变动收益及转让怡道生物股权资产取得投资收益合计0.70亿元。

   创新疫苗研发持续推进,产品结构持续优化:2021H1公司研发投入2.60亿元,同比+203.29％,占营业收入比例为19.23％;费用化1.87亿元,研发费用率13.89％。

   2021年7月,二价HPV疫苗纳入优先审评品种名单;九价HPV疫苗正在开展Ⅲ期临床研究的各项前期准备工作;与合作方共同开发的新冠mRNA疫苗已处于Ⅲ期临床研究阶段,重组新型冠状病毒疫苗(黑猩猩腺病毒载体)处于Ⅱ期临床研究阶段;

   上海泽润自主研发的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)目前已处于Ⅱ期临床研究阶段;公司其他处于临床研究和临床前研究阶段的在研产品的研发工作按计划正常推进。创新产品线的持续推进将为公司的长远发展奠定坚实的基础。

   与蓝鹊生物签署合作协议,mRNA疫苗布局再拓宽:2021年8月,公司与蓝鹊生物签署合作协议,引进呼吸道合胞病毒mRNA疫苗、流感病毒mRNA疫苗,蓝鹊生物负责mRNA疫苗研发的抗原设计、mRNA序列设计与优化、递送系统的筛选和优化、mRNA疫苗生产工艺研究与质量标准研究,并负责体外实验与初步药效学(免疫原性)评价与毒理批及临床申报用mRNA疫苗的制备,公司负责为目标药物研发提供资源和资金支持,并负责目标药物的注册申报、临床试验管理、临床试验用目标药物的生产和检定、产业化以及全球销售。相关的成果以及任何附属于该等成果的知识产权,归双方共同所有,各自拥有上述项目研发成果的50％。产品上市后,公司以利润分成方式向蓝鹊生物进行费用支付,双方根据协议约定分享收益。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司研发投入力度超过我们之前的预期并且未来仍将持续大力投入,下调2021-2023年归母净利润预测为13.51/18.70/23.74亿元(原预测为15.52/20.65/26.51亿元,分别下调13％/9％/10％),同比+34.68％/38.41％/26.93％,对应EPS为0.86/1.19/1.52元,现价对应PE为95/68/54倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。