东风汽车(600006):轻卡盈利能力有韧性,份额持续提升-21年中报点评

21年H1公司归母净利润同比增长71.7％。据中报,21H1公司实现营业收入88.4亿元,同比增长36.9％,实现归母净利润5.0亿元,同比增长71.7％。21H1经营性净现金流+应收款项融资增加值为11.2亿元,较去年同期增加7.2亿元。

   21年Q2公司轻卡份额持续提升至18年来新高。公司产销数据快报显示,21H1公司累计销售轻卡91483辆,同比增长25.1％,其中Q2销售轻型货车49304辆,同比持平,环比增长9.2％。公司单季度轻卡市占率持续同比提升,21Q2市占率达8.0％,创18年来新高。

   原材料成本影响下轻卡盈利能力有韧性,东风康明斯全年业绩总体平稳。尽管受原材料价格上涨影响,21H1剔除投资收益和非经常性减值的营业利润率仍有2.3％,其中Q2为2.3％,环比提升0.1pct,主业轻卡盈利能力有韧性。21年H1东风康明斯净利润占20年全年净利润的71.8％,今年国六升级上半年重卡销量或占全年销量的60-65％,下半年东风康明斯伊顿国产AMT值得关注,我们认为东风康明斯全年业绩或总体保持平稳。

   盈利预测与投资建议:公司是东风汽车集团轻型商用车业务承载平台、国内轻卡领先企业,并拥有东风康明斯发动机等优质资产,在重卡AMT上也有布局。在未来行业规范化下轻卡向高端化升级,轻卡业务有望为公司盈利提供弹性。我们预计公司21-23年EPS分别为0.31/0.42/0.47元/股,对应当前股价的PE为28.2/21.1/18.6倍。结合行业平均、可比公司估值以及看好公司未来发展前景,给予公司22年24倍PE,合理价值为10.0元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济及轻卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。