桂冠电力(600236):上半年利润增速亮眼,长电增持彰显产业资本信心-中期点评

事件:

   公司发布半年度报告。2021年上半年,公司完成营业收入43.3亿元,同比增长3.49％,实现归母净利润12.4亿元,同比增长24.34％,符合我们预期投资要点:

   发电量保持平稳,多措施提质增效,净利润增速远高于营收增速。分板块来看,水电:由于流域内来水整体偏枯,公司2021H1完成发电量161.12亿千瓦时,同比减少1.17％,同时平均上网电价有所提升,综合影响下,公司水电板块实现收入34.1亿元,同比增加1.87％,实现净利润16亿元,同比增长16.5％;火电:完成发电量18.31亿千瓦时,同比减少1.98％,带动火电板块实现收入6.44亿元,同比减少0.28亿元,上半年煤价高企,公司火电板块亏损0.75亿元,同比增亏0.36亿元;风电:由于装机容量同比去年增加26.5万千瓦叠加上半年风况超预期,公司完成风电发电量4.68亿千瓦时,同比增长77.27％,完成净利润1.01亿元,同比增加8,380万元。公司净利润增速远高于营收,主要是因为公司采取多项措施降本增效:其一,公司净减少贷款13.80亿元,带动上半年财务费用同比下降1亿元,同时压减成本,减少可控费用0.32亿元;其二,风电利用小时数远高于区域均值,其中莱州二期、马王一期风场机组利用小时分别高于区域平均826小时、634小时。

   多措施增加效益,龙滩纳入"保底电源"保障未来水电业绩。2021H1,公司多措施增加水电效益,在电量方面,公司耗水率同比下降0.4立方米/千瓦时,并通过人工降雨增发电量1.27亿千瓦时;在电价方面,公司争取到工业园区电价分摊下降、水电丰水期降价10％取消、水电全额消纳等利好政策,减少2020年水电让利损失2,700万元。展望十四五,公司龙滩电站纳入南方电网"保底电源",未来5年将"全量保价",避免5年超14亿元的电费收益损失。由于龙滩是公司最大的水电站(装机容量490万千瓦,占比48％),龙滩电站保量保价极大的降低了公司未来业绩的不确定性。

   长江电力持续增持,彰显产业资本信心。2018年长江电力首次进入公司前十大股东,持股2％,2019年6月底持股比例上升至第五位,9月底上升至第四位,2019年底上升至第三位。2020年6月长江电力持有公司股权比例增加至6.93％,11月增长至7.93％,2021年3月持股比例增加至8.93％,2021年6月增持至9.93％。这意味着,公司价值和未来持续发展的潜力持续获得产业资本认可。

   盈利预测与评级:维持公司2021-2022年盈利预测24.01、25.56亿元,新增2023年27.06亿元,当前股价对应的PE分别为17倍、16倍和15倍,考虑到公司当前估值较行业水平较低,维持"买入"评级。