正邦科技(002157):猪价低迷业绩下行,管理提升成本有望逐步改善-中期点评

事件:公司披露2021年半年报。公司2021H1共实现营业收入266.79亿元,同比增长61.20％,实现归母净利润-14.20亿元,同比下滑159.16％。

   出栏量维持高速增长,种群调整养殖效率提升。报告期内,公司出栏量维持高速增长,上半年实现生猪出栏699.68万头,同比增长156.72％,位列上市企业养殖出栏第二位,仅次于牧原股份。公司上半年逐步使用高效母猪替代低效母猪,目前低效母猪淘汰工作已完成,种群结构调整提升了养殖效率。2021Q2猪价大幅下行,公司商品猪销售均价下滑至17.51元/kg,同比下滑46％,受猪价影响,公司上半年业绩转亏。预计随着公司成本优化和猪价消费旺季到来,公司整体盈利能力有望得到一定改善。

   养殖各环节管理改善,成本有望持续优化。公司发展策略由2020年的抢规模发展到2021年的精细化管理,以成本控制为导向。管理方面,公司积极向标准化、信息化和精细化升级,提升管理水平和效率。种源层面基本完成了引种及种源体系重构,为长期发展储备力量。饲料方面,不断优化原料和配方,降低原材料和饲料成本。多方面并举,公司养殖完全成本在成本端和费用端均有下降,育肥猪成本下降至20元/kg以内,仔猪成本由去年Q4的950元/头下降至600元/头。未来随着高效母猪效率逐步体现,公司养殖各项指标有望持续改善,养殖完全成本将逐步下降。

   公司盈利预测及投资评级:我们看好公司产能扩充及结构优化下的出栏成长,与种群结构调整后的成本持续改善,有望在猪价反弹时获得更高弹性,也能够助力公司中长期持续提升行业市占率与话语权。由于猪价下行幅度较大,下调公司盈利预期。预计公司2021-2023年归母净利润分别为-10.15、3.01和9.76亿元,EPS为-0.40、0.12和0.39元,PE值为-21、70和22倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。