上海环境(601200):项目推进致收入高增,"环境治理+"战略驱动长期稳健发展-中报点评

事件:2021年H1,公司实现营业收入38.34亿元,同比增长100.50％;归母净利润4.15亿元,同比增长25.66％;扣非归母净利润4.09亿元,同比增长25.23％。2021年H1,公司累计发电量16.54亿度,同比增长28.69％;上网电量13.81亿度,同比增长27.66％。

   点评:营收大幅增长,项目成本结转影响业绩增长。2021年H1,随着在建BOT项目按履约进度确认收入及部分新项目投产,公司营业收入实现大幅增长;而公司归母净利润增幅远低于营收增幅,主要原因在于BOT项目初期需投入大笔资金以完成项目建设,公司上半年对在建BOT项目按履约进度结转成本12.84亿元,使得公司营业成本同比大幅增长128.88％,影响归母净利润增长。

   运营项目进展顺利,拓展项目保障后续业绩增量。固废处理运营领域,据公司公告,截至2021年6月,公司运营生活垃圾焚烧项目22个,相比2020年末新增7个,共计入厂垃圾432.93万吨,同比增长27.70％(含委托运营的老港一期);同时,运营垃圾中转站6个,共计中转垃圾54.79万吨,同比上升31.17％;此外,公司投资、建设、运营生活垃圾填埋项目2个,分布在上海、新昌,垃圾填埋量9.82万吨,垃圾填埋量同比下降系老港四期、奉化和蒙城填埋项目停止运营所致。水务处理运营方面,2021年上半年,公司运营污水处理厂4座,累计污水处理总量为2.05亿吨,日均处理量为113.05万吨。环境修复和技术服务领域,2021年上半年,公司累计承接50余项区域性场地调查和评估类项目污染场地和环境修复及业务,新签技术服务类合同147项。新增项目遍及京津冀、长三角、大湾区、川渝城市群等14个省(市、自治区),项目拓展专业务范围扩张为后续业绩增长提供有力保障。

   "2+4"战略升级至"环境治理+"战略,双轮驱动助推业绩稳健增长。"十四五",期间,公司明确了从"2+4"演化升级到"环境治理+"的战略愿景,确定了"规划咨询、生态修复、代建代管"三项轻资产业务和"生活垃圾、危废医废、污水处理"三项重资产业务为主线,轻重并举、双轮驱动的发展定位。随着公司"环境治理+"战略推进,公司业务领域布局不断丰富,增量业务推进和存量业务稳定运营有望驱动公司业绩稳步增长。

   公司运营项目进展顺利,拓展项目带来业绩增量保障,垃圾焚烧发电运营收入稳步增加,未来业绩有望稳步增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为53.64、59.65、65.71亿元,分别同比增长18.89％、11.21％、10.16％;实现归母净利润分别为7.37、8.16、8.94亿元,分别同比增长17.72％、10.82％、9.55％,EPS分别为0.64、0.71、0.77元,对应PE为18.33、16.54、15.09倍,维持"增持"评级。

   风险提示:项目推进不及预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧。