申昊科技(300853):短期受招标进度影响,全年仍处高景气周期-2021年中报点评

公司2021年上半年实现收入2.5亿元,同比+22.9％;实现归母净利润0.42亿元,同比-6.8％;实现扣非归母净利润0.39亿元,同比-4.8％。中报业绩低于预期,原因主要是下游电网客户的招标今年集中在下半年进行。我们认为,上半年是行业淡季,公司个别订单进度的变化就会对业绩产生显著影响。从全年的角度看,公司依然受益于从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交三个维度的发展趋势。我们维持目标价55元,维持"买入"评级。

   电力机器人招标集中在下半年,上半年业绩承压。21H1,(1)智能机器人业务:收入0.78亿元,同比-53.5％。业务出现下滑的原因是:1.去年二季度公司就收获电力机器人的订单,但今年客户的订单招标主要集中在下半年进行。2.去年上半年公司防疫机器人业务贡献数千万元收入,今年上半年无此业务。(2)智能电力监测及控制设备业务:收入1.7亿元,同比+394.5％。20H1该业务收入仅0.34亿元,基数较小。

   毛利率维持较高水平,新大楼转固影响费用率。(1)毛利率:21H1,分产品看,智能机器人业务毛利率为65.9％,同比+5.7pcts。同比,智能电力监测及控制设备业务毛利率为52.1％,同比+14.1pcts。由于上半年较高毛利率的智能机器人业务占比下降,整体毛利率为56％,同比基本持平。(2)费用率:21H1,公司销售/管理/研发/财务费用率为12.4％/13.1％/15.4％/-1.0％,同比+1.1/+4.3/+1.6/-1.1pcts。管理费用率提升幅度较大,主要是受到公司新大楼转固产生折旧的影响。

   展望:从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交,全年维度看,公司依然处于高景气发展期。(1)从省内到省外,竞逐全国市场。2020年,公司来自省外收入占比提升至40.2％。省外收入占比的快速提升,主要得益于公司巡检机器人和智能监测设备在江苏、湖北等市场的业务量增加所致。我们推断21H1公司省外收入占比约50％。(2)从巡检到操作,产品价值量提升。公司推出国内首台开关室倒闸操作机器人,拥有巡检机器人的无轨导航与自主建图、图像智能识别与分析等功能,同时能完成开关柜的应急分闸操作及常规倒闸操作任务。该机器人单台价格较之前室内巡检机器人30-40万元的价格有显著提升。(3)从电网到轨交,成长空间翻倍。2020年,公司推出轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人,目前产品已进入主要客户的试用阶段。中报提到,根据央视新闻,杭海城际铁路采用了公司的轨交相关产品。我们预计今年将有小批量的轨交机器人订单落地,明年开始将逐步实现订单规模化落地。根据我们测算,轨交机器人市场空间约200亿元,公司轨交线路巡检机器人具有功能"六合一"的优势,在市场竞争中处领先位置。

   风险因素:1.电力巡检和操作机器人渗透率提升速度放缓;2.行业竞争加剧导致产品价格下降,公司毛利率可能承压;3.轨交机器人业务推进速度低于预期。

   投资建议:维持公司2021/22/23年归母净利润预测2.3/3.3/4.4亿元,当前股价对应PE为23/16/12倍。预计公司未来3年归母净利润增速CAGR为39.4％,结合机器人行业估值情况,给予公司2021年35倍PE估值,维持目标价55元,维持"买入"评级。