科德教育(300192):新冠疫情影响上半年业绩,职普融合值得期待-公司点评报告

2021H1公司实现营收4.44亿元,同增15.69％,其中子公司陕西龙门教育实现营收2.55亿元,同增4.2％。公司收入端增长主要系去年同期油墨业务经营受新冠疫情影响、2021H1经营情况改善所致。2021H1公司归母净利润0.50亿元,同降18.90％,主要系公司各学校的疫情影响体现在2020年秋季学年延至2021年上半年结束,并受春季防疫要求影响业务开展所致。分业务看,2021H1公司职校和复读业务、K12培训、教育科技产品分别实现营收1.30、1.17、0.01亿元,分别同比变化-25.75％、77.49％、75.28％;油墨及类似产品实现营收1.94亿元,同增37.64％,净利润实现扭亏为盈。

   2021H1公司毛利率37.7％,同减5.7个百分点,主要系受疫情影响,职校和复读等业务毛利率下降所致;销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6％、8.1％、2.6％、1.2％,较去年同期分别变化2.4、2.1、0.1、-0.6个百分点,销售和管理费用提升主要由于职工薪酬增加;受毛利率下降及费率增加影响,公司实现净利率14.1％,同减7.7个百分点。

   2021年2月公司拟以2700万元收购民办营利性学校天津市旅外职高100％股权,6月项目落地。2021年3月公司拟以3000万元收购民办普通高级中学河南毛坦中学60％股权,4月项目落地,学校目前处于工程建设阶段,预计2022年春季投运。2021年4月公司与慧闻集团及北京慧闻艺体教育公司签订成立合资公司的协议,拟合作举办艺体特色学校,6月合资公司上海科德艺体成立(公司控股51％),专业培养体育、艺术特长生。公司持续发掘艺术、职教等市场,拓宽服务边际,职普融合战略有序推进。

   2021年7月《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》发布,在行业环境发生重大变动的情况下,公司一方面持续发掘艺术、职教市场,同时公司旗下龙门尚学或将全面转型或进行处置,伴随公司经营战略调整,行业政策变化对公司的影响有望下降。

   公司在陕西地区拥有多年口碑和客户积累,异地职普融合战略持续推进,预计2021-2022年公司归母净利润1.18、1.86亿元,对应PE22.2、14.1倍。

   风险提示:新冠疫情反复,异地扩张不及预期,政策不确定性,商誉减值风险。