捷昌驱动(603583):平台化、全球化将是新十年主线-半年报点评

公司近期披露半年报,Q2业绩低点已现。公司上半年实现收入10.08亿元,同比增加19.09％;实现归母净利润1.54亿元,同比下滑37.65％。其中Q2单季度实现5.57亿元,同比增加10.07％,归母净利润0.89亿元,同比下滑53.44％,毛利率29.12％,相较于去年同期下滑明显。考虑到去年同期退税金额较大以及关税取消影响,以及今年以来大宗商品涨价、人民币升值、运费上涨等原因带来盈利能力同比下滑幅度较大。

   供给创造需求,平台化路径在兑现。公司作为国内线性驱动控制系统,应用场景多元化,行业本质为供给创造需求,头部企业引领行业发展,业务天花板极高。新兴产品方面,医疗事业部在海外大客户突破预期下有望实现较快增长;工业自动化(光伏跟踪支架)、家居家电等应用21年有望加速放量。

   办公需求环比改善明显,提价带来盈利修复。升降桌产品线21年终端市场B端客户Q3开始迎来反弹,北美市场预计仍维持较快增长;欧洲以及亚洲市场在新客户突破预期下订单弹性较大。6月份相关产品提价抵消今年以来的大宗商品涨价影响,盈利能力有望从Q3开始修复。

   并购LEG,欧洲市场渗透率有望加速。公司7月份完成LEG收购交割,公司全资子公司以现金方式合计7917.84万欧元购买LEG100％股权,其主要产品是电动升降桌升降立柱总成及控制器,属于行业内顶尖水平,并且有较高的专利壁垒。其主要客户为欧美高端家居品牌,其中有成品家具前二的大家具厂商HermanMiller、Steelcase等。标的2019/20年收入为0.84、0.60亿欧元;净利润685、-121万欧元。20年受疫情影响B端需求大幅下滑,公司出现亏损,今年随着下半年B端需求回暖,标的有望扭亏为盈。

   盈利预测与估值。在以医疗、工业自动化等新兴产品带动下21年公司收入结构将持续迎来变化,平台化、全球化将是新十年主线,预计21/22年收入分别为25.22、34.04亿元,归母净利润分别为4.40、6.64亿元,现价对应42.8、28.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:全球疫情反复,新产品扩张不及预期。