晨鸣纸业(000488):各细分纸种盈利提升显著,专注主业资产结构优化-2021年中报点评

下调目标价至10.37元,维持增持评级．考虑文化纸终端需求提振相对有限且进口纸增加、2022年部分纸种和全球阔叶浆新产能投放供给增加,下调2021-2023年EPS至1.30(-0.251／1.47(-0.27)／1.61(-0.29)元,参考同业给予2021年8倍PE,下调目标价至10.37元,维持增持评级。

   业绩符合预期,盈利水平显著提升．202IHI公司完成机制纸产量283万吨,同增2.91％,销量258万吨,同增4.45％,实现营收171.73亿元,同增26.27％,实现归母净利润20.21亿元,同增291.44％,综合毛利率同比提升5.82pct至30.93％,净利率提升7.16pct至12.03％。其中Q2单季度受淡季纸价回落影响营收同降7.28％,浆价下行和高木浆自给率优势带动毛利率环比提升4.56pct至33.64％。

   林浆纸一体化成本优势持续发力,预计将受益于下半年传统旺季纸品量价回升．随着造纸行业景气度提升,公司主要纸种价格同比上涨,浆纸一体化成本优势突出,各细分纸种盈利水平均有提升,白卡纸／双胶纸／铜版纸营收分别同增57.7g％、19.06％、34.42％,毛利率分别提升26.89pct、5.28pct、17.94pct至45.06％、24.46％和36.67％。Q3传统旺季有望带动丈化纸需求边际回暖,公司盈利仍有保障。

   融资租赁业务规模持续压缩,财务风险和经营风险降低．202IHI公司融资租赁业务实现营收2.06亿元,占总营收比例同比下降2.65pct至1.20％,资产负债率较年初下降1.89pct至69.94％,资产结构持续优化。

   风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,融资租赁财务风险