天正电气(605066):低压电器领军企业,新型电力系统带来增量市场-公司动态报告

公司为低压电器领军企业,差异化战略助力规模快速增长。公司自2016年以来归母净利润持续增长,盈利能力稳定,原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。公司主营业务布局不断完善,形成配电电器、终端电器、控制电器和电源电器四大产品类,拥有全品类、多层次的低压电器产品线,战略布局高壁垒产品线,着力拓展新兴、高景气细分领域和大型智能化单体项目。

   新型电力系统为低压电器带来增量市场,新客户+新市场增强业绩确定性。随着以新能源为主体的新型电力系统推进建设,我国电能占终端能源消费的比重有望逐步增大,用电量的高增长将进一步推动发电设备需求,为低压电器带来增量市场。2020年国内低压电器市场规模约为960亿元,2021年预计整体市场规模将超过1000亿元,行业未来5年CAGR约8％。从下游需求来看,电力与建筑是最大的两个市场,其中智能电网建设推动电力行业需求稳步上升,电力行业超前储备具有先发优势。同时,国内房地产新开工面积保持稳步增长,房地产低压电器销量有望实现高增长。公司战略布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道,政策导向推动国产替代,在新兴行业的战略布局将逐步落地,可实现进口替代的高端产品未来三年可保持60％以上增长。

   管理优化,销售导向转变为产品需求导向,赋能企业发展。在营销方面,公司采取"双品牌"+"双轨制"的营销策略。区域覆盖方面,公司将继续在重点城市增设销售联络处,实现对重点区域、重点行业的精耕细作,完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。管理层次的优化有利于公司业绩的进一步提升。渠道建设通过引入竞争、考核、淘汰等机制强化对经销、分销体系的把控能力,最终实现销售渠道与行业需求的有效对接,达到产品力为主、渠道即时响应、配合、反馈的发展格局。投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为31.88/40.40/50.47亿元,归母净利润分别为3.58/5.02/6.74亿元,对应EPS为0.89/1.24/1.67元,对应PE16.76/11.93/8.89X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:客户拓展不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧