西藏旅游(600749):西藏旅游募投项目变更点评-公司点评报告

事件:公司拟变更2018年募投项目资金用途,资金余额61,742.39万元计划投向:1、雅鲁藏布大峡谷景区提升改造项目,投资总额23,365.16万元,拟使用募集资金22,000.00万元;2、鲁朗花海牧场景区提升改造项目,投资总额4,507.24万元,拟使用募集资金4,200.00万元;3、阿里神山圣湖景区创建国家5A景区前期基础设施改建项目,投资总额3,400.32万元,拟使用募集资金3,100.00万元;4、数字化综合运营平台项目的建设项目,投资总额5,500.00万元,拟使用募集资金5,500.00万元;5、永久性补充流动资金26,942.39万元;以上项目拟投入募集资金合计61,742.39万元。。

   新投资项目符合公司中长期发展战略。2018年公司募资5.7亿元用于雅鲁藏布大峡谷和鲁朗两家酒店建设和及休闲娱乐设施购买,随着公司发展战略的调整及控股股东的变更,2019年公司终止了原募投项目的建设。公司现有旅游资源主要位于西藏林芝和阿里地区,变更后的3个景区项目仍聚焦于两地,希望通过对景区的升级改造,打造民俗文化景观和深度体验内容,丰富旅游商业,优化路线资源和基础设施,提升景区的游客体验。此外公司还将投资于数字化综合运营平台项目,以及使用2.7亿元补充流动资金。

   雅鲁藏布大峡谷景区是公司核心景区,也是升级改造的重点。大峡谷景区于2020年成功挂牌5A,虽然公司在创5A的过程中对景区基础设施进行了大量升级,但目前景区仍以团队观光为主,收入主要来源于门票、观光车等传统产品,2020年公司开发了悬崖秋千、温泉疗养等产品,带动当年景区毛利率大幅提升19％,但整体来看目前二次消费占比仍然较低。项目旨在深入挖掘大峡谷的生态资源和藏文化底蕴,在现有大众观光产品的基础上,积极建设包括高端度假、生态休闲、康疗养生、山地运动、民俗体验、文化体验等多类型的旅游项目,进一步改善游客体验,提高景区盈利能力,改造主要包括新旅游集散中心打造、北岸道路扩宽、南岸线路优化、南北岸文旅景观打造、溜索打造、景区基础服务设施提升等。项目投入募集资金2.2亿元,工期2年。

   重组计划持续推进,预计q4落地。目前公司对新绎游船的重组正在稳步推进。9月2日再次收到证监会的反馈意见,目前在积极准备补充材料,预计国庆后回复至证监会,重组年内完成可能性高。新绎游船与公司为同一实际控制人,资产置入价格不高,上市后有望迎来价值重估。

   投资建议:近年来,西藏地区旅游生态持续改善,客流自然增速远超内地。伴随着疫情常态化,小众旅游目的地受到青睐,自驾等自助出行人群增加,高品质旅游消费需求上升,西藏地区旅游迎发展机遇,2021年上半年公司客流恢复超19年同期。我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性,看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动,但不改中长期发展逻辑。暂不考虑重组事项对公司业绩的影响,预计2021-2023年西藏旅游实现归母净利润2474万元、3355万元、4421万元,同比增速421.6％、35.6％、31.8％,EPS分别为0.11元/股、0.15元/股、0.19元/股,对应PE分别为83倍、61倍、48倍。

   风险提示:系统性风险,疫情风险、重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。