盛屯矿业(600711):上控资源、下拓材料,具备原料优势的锂电材料新秀雏形渐显-点评报告

事件描述

   公司拟以全资孙公司贵州盛屯新材料为主体,在贵州省黔南州福泉市投资建设年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钴产品新能源材料项目,总投资金额预计为619,329万元。项目总建设期三年,共分两期建设,从建设硫酸镍体系开始,分期有序推进建设硫酸镍、钴产品、磷酸铁等生产设施。

   事件评论

   基于原料优势卡位新能源用镍布局。公司目前在产的印尼友山镍业项目及赞比亚穆纳里(硫化矿)项目合计拥有4万吨/年镍金属产能,公司基于上游镍原料优势,将以镍铁、高冰镍、硫化镍精矿为原料,布局30万吨(6.8万金属吨)硫酸镍产能。得益于新能源用镍的高速成长,当前硫酸镍相较LME镍有接近18％溢价。公司有望实现一体化的新能源用镍布局,并实现镍板块盈利能力的大幅提升。

   布局磷酸铁,全面加码新能源。2021年国内铁锂产量、装机均在年中突破50％大关。在国内、海外铁锂渗透率大幅提升以及储能需求的强劲拉动下,预计2025年全球铁锂电池出货将达770Gwh,对应磷酸铁锂正极、磷酸铁需求量将接近180万吨,2020-2025CAGR高达70％左右。贵州磷矿资源丰富,公司布局30万吨磷酸铁产能,对应约30万吨磷酸铁锂正极、130Gwh铁锂电池,未来有望协同集团旗下盛新锂能的锂资源优势,覆盖三元、铁锂两条路线全面加码锂电材料布局。

   上控资源、下拓材料,具备原料优势的锂电材料新秀雏形渐显:(1)上游镍钴原料产能步入高速扩张期:目前公司已拥有4万吨铜,8,000金属吨钴材料,4万金属吨镍材料产能,镍钴铜项目均处于历史最好满产状态,未来三年公司将形成12万吨铜、4.5万吨镍、1.6万吨钴、30万吨锌的年产能,具备较强原料保障能力。(2)战略聚焦新能源,下拓材料再出发:一方面,未来三年对贸易业务进行战略缩减,新能源业务占比将进一步提升;另一方面,公司布局硫酸镍产能并加码电池级磷酸铁,向锂电材料环节进一步延伸,上控资源下拓材料战略思路愈发清晰。此外,盛屯矿业、盛新锂能作为盛屯集团旗下的镍钴、锂双子星,有望在锂电材料环节形成较好的正向协同,携手共迎电动化时代。(3)具备原料优势的锂电材料新秀,业绩有望再上台阶:公司以13万/吨电镍、30万/吨电钴价格及当前各产品、副产品市场价格为基准测算项目达产后有望贡献约年营收153.41亿、年净利润13.21亿元。伴随公司各项规划逐步落地,有望逐步形成上控资源、下拓材料的优势布局,看好公司业绩的长期成长性,当前时点具备较强的配置性价比。预计公司2021-2023归母净利润分别为15.62、22.10、30.04亿元,对应PE22X、16X、11X。

   风险提示

   1.公司产能投放不及预期;

   2.新能源汽车消费不及预期,钴供给释放高于预期价格大幅下跌。