三达膜(688101):工业膜分离龙头,多个领域迎来快速增长期-深度研究

公司是工业膜分离的龙头。三达膜2005年在厦门设立,早年以膜材料工业料液分离应用方案起家,并逐步拓展至"膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用"全产业链,服务特种分离与水处理两大应用领域,2019年在科创板上市。实际控制人蓝伟光为膜分离业界专家,夫妇二人合计持股45％。2021上半年公司营收4.03亿元,同比增长21％,扣非归母净利1.22亿元,同比增长42％。

   膜是国家关键性战略材料,市场应用广泛,市场空间达3600亿。作为国家关键性战略材料,国家近年来密集出台《"十三五"国家战略性新兴产业发展规划》、《关于推进污水资源化利用的指导意见》等多项政策,推动行业快速发展,2022年市场空间预计达3600亿。

   公司在多个工业膜分离领域市占率第一,未来空间广阔,盐湖提锂率先启动。膜分离可助力工业提效增收,节能减排,应用前景广泛。公司率先开发工业料液分离工艺,目前公司已在食品饮料、制药、化工冶金、能源等多个领域拥有案例,在维生素C、抗生素、氨基酸等细分领域市占率更是达到63％、38％及40％。针对率先启动的盐湖提锂市场,公司18年即签订中试订单,目前正迎来产业化关键时期,预计21年盐湖提锂业务的收入占比达到公司工业分离业务收入的20％-25％左右,未来业绩弹性贡献较大。

   研发跨越性膜材料及装备,对内保性能降成本,对外占市场,构建全产业链优势。公司凭借实控人专家背景+两大研发平台的强劲研发背景,掌握核心膜材料制备技术,其中1)核心的陶瓷膜兼具亲水性及高强度,广泛应用于工业料液分离;2)自研石墨烯膜大幅提高传统中空纤维膜性能,成功量产及产业化应用,未来空间巨大;3)打造饮用水纳滤芯产品,突破传统反渗透局限。公司上述膜产品对内与膜应用协同,保障运行效果降低成本;对外正依托渠道+客户优势,快速占领备件更换市场,18及19年均同比增长26％。

   业务协同叠加污水资源化拐点推进市场释放,公司石化聚酯污水市占率第一。凭借工业料液分离的技术及客户渠道优势,公司膜法水处理业务快速发展,目前公司在石化PTA行业膜法水处理市占率超60％,同时完成在农村、市政、工业污水的全方位覆盖。伴随污水资源化市场迎来拐点,以及与公司运营的污水厂协同效应逐步显现,公司膜法水处理业务将迎来进一步快速增长。

   盈利预测与评级:预计公司2021-2023年EPS分别为0.81/0.97/1.23元/股,目前股价对应PE估值分别为24/20/16倍,明显低于当前可比公司平均估值的39/31/24倍。我们给予公司2021年40倍PE,目标价32.27元,目标涨幅68％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:膜法水处理市场订单不及预期;盐湖提锂业务进展不及预期;石墨烯膜推广进度不及预期。