濮耐股份(002225):利润受降价及海运运费提升拖累-2021年三季报点评

维持"增持"评级。公司公布2021年三季报,前三季度实现收入33.18亿,同比增长8.08％,归母净利润1.55亿,同比下降36.02％,eps0.15元,低于市场预期。考虑到海运运费提升,我们下调2021-2023年EPS预测至0.20、0.28、0.38(-0.10、-0.10、-0.08)元,维持目标价5.70元。

   三季度收入仍受行业降价影响,原材料成本上行倒逼行业逐步进入涨价进程。我们估算Q3销量增速超过25％,但受行业降价影响,整体收入增速回落至13.5％。我们注意到近期耐火材料主要原材料镁砂主要产地辽宁,对于省内电熔镁砂企业进行有序限产限电,导致镁砂价格大幅度上行(涨幅在70％左右)。受成本端上行倒逼,耐火材料行业有望结束近一年的价格战行为。

   业绩同比下行受到降价、海运运费等影响。公司Q3净利润增速同比下降56％,我们认为:i)行业降价导致公司毛利率同比下降约5个百分点至17.50％;ii)海运运费,公司前三季度海外收入占比超过20％,但受海运运费上涨影响,大幅侵蚀利润。

   构建"企业生态圈",市占率有望迈入增长快车道。我们观察到濮耐提出"企业生态圈"的概念,企业生态圈将具备成本优势的中小竞争对手变为生态圈一员,叠加濮耐的技术、影响力,有望实现互补效应,实现共赢。我们判断濮耐或迈入市占率提升的快车道。

   风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。