凯添燃气(831010):区域城燃民企龙头,受益天然气需求增长-新三板精选层凯添燃气分析

首次覆盖,给予"中性"评级。我们预测公司2021、2022、2023年净利润分别为0.69、0.77、0.87亿元,对应EPS分别为0.29、0.33、0.37元。综合PE和PB两种估值方法,给予公司目标价6.08元。

   民营城燃企业,毛利率稳定,业绩稳步增长。公司为民营城镇燃气运营商和服务提供商,实控人龚晓科合计控制公司43.86％的股份。公司的营业收入和利润基本来自天然气销售和安装业务,得益于城镇化建设及煤改气持续推进,近年来公司营收及毛利稳步增长,2016-2020年均复合增长率分别为17.4％、18.5％。2021H1受益于疫情恢复,公司实现营收2.09亿元,同比增长30.05％,归母净利润0.30亿元,同比增长46.14％。

   银川市城燃民企龙头,供气区域内竞争力强,积极开拓银川市外业务区域,打破区域垄断限制,实现新的利润增长点。公司2020年7月公开发行说明书披露在银川市市场占有率为8％,系银川市最大的民营城市燃气企业,市占率仅次于国企哈纳斯燃气。同时,公司积极开拓银川市外业务区域,控股息烽汇川能源开发有限公司及参股贵州管网新能源有限责任公司进入贵州市场,在甘肃威武开展农村天然气业务进入甘肃市场。2021H1贵州地区营收为0.54亿元,同比大幅增长93.97％,占总收入比例为25.71％。

   碳中和政策下我国用气需求有望进一步增加,公司在经营区域内竞争能力较强,有望受益于供气区域天然气需求增长。近年来随着我国城镇化率不断提升,我国天然气需求量快速增长,2011-2020年天然气表观消费量年均复合增长率9.52％。碳中和政策背景下,天然气作为清洁能源,未来工业用气及发电用气需求均有望进一步增加。公司为银川市城燃民企龙头,供气区域均为宁夏省经济快速发展城市,强劲的经济增速带来的城镇化及工业化发展有助于促进公司各类用户用气量的持续增长,拉动公司业绩增长。

   风险提示:高气价成本压低天然气销售毛利率、安全生产管理风险