南宁糖业(000911):改革风劲涅槃重生,糖价助力亟待飞扬-公司深度报告

南宁糖业是国内制糖业规模最大的国有控股上市公司,公司的控股股东是广西农村投资集团有限公司,占股23.7％。实际控制人是广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会。截止到2020年,公司拥有12个子公司和5个直属厂。

   历史经验看,糖价与糖业上市公司的股价走势密切相关。每一轮糖价上涨周期内,糖业股大概率录得可观涨幅。公司毛利率与国内糖价呈现正相关波动,是投资者"看糖价交易南糖"的基本逻辑。

   国内糖价看全球,全球糖价看巴西,7月中下旬,巴西出现历史罕见的降雪、霜冻灾害,叠加今年上半年持续演进的干旱及小范围霜冻,第一主产区圣保罗区域出现不可逆的产量损失且产量冲击或延续至22/23榨季。根据全球主要机构的供需预测,结合历史相同环境下的糖价区间,预计全球糖价将较长时间维持在18-21美分/磅的区间波动,若国际油价重心抬高,或拉尼娜重现,全球糖价的重心将提升至21-24美分。以当前汇率及运费,并以50％关税计算18-21美分/磅折算国内成本为6000-6700元/吨,中枢为6300-6400元/吨。21-24美分/磅对应6700-7500元/吨,中枢为7000-7200元/吨,两个价格中枢分别较当前广西5500元/吨的现货价格上涨15％、30％。

   2019年经过资产重组,公司迎来新掌门人---广西农村投资集团有限公司(广西国资委实控),通过一系列剥离交易,摆脱了债务压力。连续攀升的资产负债率水平得到明显抑制。通过一系列降本增效、人员结构调整,扁平化管理与业务多样化等举措,2021年上半年期间费用率较改革前下降8.7个百分点;2020年吨糖成本较2018年下降8.8％。

   根据广西糖业年报,南宁糖业实际压榨产能44400吨/日,三博实际压榨产能32500吨/日,两者合计76900吨/日,以吨糖耗蔗7.5-8.0,以及110-120天的制糖期计算,两者制糖产能分别是60-70万吨(南宁糖业)以及45-50万吨(三博),产能合计105-120万吨。2016年三季度,市场曾对新血液注入公司有所期待,但最终未能兑现。相对于基金清算前,当前两者的股权结构更为集中,关系更为紧密。

   公司改革风劲涅槃重生,管理层改善叠加糖业进入景气周期,将享受量价齐升的行业红利;在成本下沉,吨糖利润上升以及产能扩张的背景下,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.36亿元、42.15亿元、51.59亿元;归属母公司净利润分别为0.29亿元、2.67亿元、2.75亿元,同比变化-33.70％、817.26％、3.03％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料供应风险,市场竞争风险,天气对产量影响不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。